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通胀压力快速消退，稳增长成2022年主要任务

核心内容

2022年1月12日发布的报告指出，2021年12月CPI同比为1.5%，较11月回落0.8个百分点；PPI同比上涨10.3%，较11月回落2.6个百分点。PPI与CPI同比之差为8.8%，较10月回落1.6个百分点，表明通胀压力正在快速消退，产业链利润逐步向中下游转移。

主要观点

• CPI回落主要受食品和能源价格影响：
  12月食品价格环比为-0.6%，其中鲜菜价格回落8.3%，对CPI影响较大。核心CPI同比保持稳定，表明非食品价格波动不大。由于春节较早，食品价格回落有利于通胀预期的消退。

• 2022年CPI将温和运行：
  以历史环比平均价预测，2022年全年CPI同比将在1.9%左右，各季度分别为1.8%、1.6%、1.9%、2.0%。预计全年CPI同比不会超过3%，通胀不再是主要问题。

• PPI同比与环比均回落：
  12月PPI同比为10.3%，环比为-1.2%。生产资料价格同比为13.4%，环比下跌1.6%。采掘、原材料价格跌幅较大，加工价格跌幅较小，显示PPI产业链上下游之间的物价分化逐步收敛。

• 有效需求不足显现：
  12月库存上升而价格下跌，表明工业企业补库存趋势由主动转为被动，反映市场需求不足。房地产库存处于低位，但建材家居市场仍受益于前期竣工面积增长，为行业提供新增需求。

• 建材家具成本压力缓解：
  建材家具所需原材料现货价格大幅下跌，PVC和玻璃跌幅达18.2%和15.7%，成本压力明显减轻，行业利润有望快速提升。

• 建筑装饰行业估值低，投资价值凸显：
  建筑装饰行业市盈率仅为9.5倍，低于多数行业，且今年以来涨幅达12.85%，显示出其投资价值逐渐被市场认可。

关键信息

通胀趋势

• CPI：2021年12月同比1.5%，环比-0.3%。食品价格环比-0.6%，主要受鲜菜价格回落影响。
• PPI：2021年12月同比10.3%，环比-1.2%。生产资料价格同比13.4%，环比-1.6%。
• PPI-CPI差值：12月为8.8%，较10月回落1.6个百分点，表明产业链利润向中下游转移。

产业链分化

• 上游采掘：环比跌幅最大，如铁矿石、煤炭、石油等。
• 中游原材料：环比跌幅次之，如石化、化工、黑色金属冶炼等。
• 下游加工：环比跌幅较小，如电力、纺织、汽车等。

基数效应

• 上游行业受高基数影响较大，未来一年PPI产业链价格分化将逐步收敛。
• 产业链利润将由上游向中下游传导，但下游仍面临有效需求不足的问题。

行业表现

• 建材家具：原材料价格大幅下跌，成本压力减弱，利润空间有望扩大。
• 建筑装饰：市盈率仅9.5倍，估值水平低，且涨幅达12.85%，投资价值凸显。

未来展望

• 2022年通胀压力将显著缓解，CPI和PPI均有望回落至温和区间。
• 稳增长成为主要任务，需关注下游产业中有效需求上升的行业。
• 建材家具和建筑装饰行业具备较强的投资潜力，建议关注其后续表现。

投资评级

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