20220909-山西证券-2022年8月通胀点评兼论利率影响_通胀回落_收益率下行或延续_5页_902kb

报告摘要

宏观利率总结

核心内容

本报告分析了2022年8月的通胀数据及对宏观利率的影响，重点讨论了CPI、PPI的变化趋势及其对市场收益率的影响。整体来看，8月通胀数据低于市场预期，显示经济恢复动力仍不足，而宏观利率方面，收益率下行逻辑更加顺畅，市场存在短期反弹的介入机会。

主要观点

通胀回落：
8月CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨2.3%，均低于Wind一致预期的2.8%和3.0%。
- 食品项和非食品项环比均弱于季节性，核心通胀同比持平上月，环比低于季节性，表明经济内生性动力不足。
- CPI环比为-0.1%，主要受猪肉、鲜菜和燃料分项影响，其中猪肉价格环比仅增长0.4%，鲜菜价格中下旬开始上涨，预计9月将同比走升。
- 国内汽油和柴油价格分别下降4.8%和5.2%，带动燃料分项下降4.7%。蛋类、奶类价格也弱于近五年同期。
工业品价格下行：
8月采掘工业和原材料工业价格环比分别下降4.5%和2.4%，下游加工业环比下降0.9%，跌幅趋缓。
- 基建相关链条如黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业等，价格继续下降但降幅收窄。
价格传导加快：
工业品价格向消费品价格传导加快，PPI-CPI差值收窄至-0.2%（前值1.5%），连续10个月收窄；PPI中生产资料与生活资料之差收窄至0.8%（前值3.3%），连续9个月收窄。
- 采矿业、原材料业、加工业的传导均出现加速迹象，有利于中下游工业价差修复。
市场启示：
- 通胀压力减轻，收益率下行逻辑顺畅，短期反弹是较好的介入机会。
- 8月MLF调降后，货币政策“克制”的预期减弱，9月5日央行副行长刘国强强调货币政策工具齐全。
- 经济内生动力偏弱，叠加货币政策预期改善，收益率下行逻辑较上半年更加顺畅。
- 债市扰动因素包括估值及止盈压力、资金面收敛预期、美联储加息预期及人民币汇率贬值等短期因素；基建加速、房地产风险化解、融资回暖等基本面因素；以及二十大前的政策维稳及增量政策预期。
风险提示：
- 疫情形势好转；
- 市场主体信心恢复超预期；
- 稳增长政策超预期。

关键信息

CPI数据：
- 同比：2.5%
- 环比：-0.1%
- 食品项环比：弱于季节性
- 非食品项环比：弱于季节性
- 核心通胀同比：0.8%
- 核心通胀环比：0.0%
PPI数据：
- 同比：2.3%
- 采掘工业环比：-4.5%
- 原材料工业环比：-2.4%
- 加工业环比：-0.9%
- PPI-CPI差值：-0.2%
- 生产资料-生活资料差值：0.8%
市场反应：
- 10年国债收益率走升0.94bp至2.6350%。
- 债市扰动因素包括短期波动性因素、基本面因素和政策预期。