20260709-中金公司-_中金固收_通胀开始回落_债券利率下行空间打开_6月通胀数据点评_4页_616kb

6月通胀数据点评总结

核心内容

2026年6月中国通胀数据表明，CPI与核心CPI同比均回落至1.0%，环比分别下降0.3%和0.1%。与此同时，PPI同比升至4.1%，环比下降0.3%，显示出工业品价格在低基数效应下继续上行，但整体趋势已出现放缓迹象。

主要观点

CPI走势分析

• 6月CPI同比：从5月的1.2%降至1.0%，主因金饰和汽油价格涨幅回落，对CPI的支撑减弱。
• 食品价格：食品CPI同比由-1.7%收窄至-1.6%，整体仍处于弱势，其中蛋价因存栏偏低和高温影响持续上涨，而鲜菜鲜果价格回落，猪肉价格低位运行。
• 非食品价格：非食品CPI同比从1.9%降至1.5%，主要受成品油价格下调影响，通信工具价格偏强，小汽车价格延续弱势，贵金属价格下跌拖累黄金饰品价格。
• 核心CPI：核心CPI同比从1.1%降至1.0%，显示消费端价格趋于下行，服务类价格同比也出现回落。

PPI走势分析

• 6月PPI同比：从5月的3.9%升至4.1%，在低基数效应下达到阶段高点。
• PPI环比：下降0.3%，主要由于能化产品价格回落幅度有限，叠加煤炭价格因安检趋严而上涨。
• 分行业表现：
  • 原油：因中东局势缓和，国际原油价格回落，国内原油出厂价也明显下调。
  • 煤炭：安检趋严，产量下降，煤炭出厂价上涨，尤其是焦煤。
  • 化工：库存偏低，企业议价能力较强，价格下跌有限。
  • 黑色：钢材价格持续下行，尽管焦煤焦炭价格上涨。
  • 有色：受海外货币收紧预期和消费淡季影响，铜价震荡走弱；电解铝价格因中东局势缓和有所回落。

关键信息

• 通胀回落趋势：6月CPI同比和核心CPI同比均回落，表明消费端价格压力有所缓解。
• PPI高位企稳：尽管环比下降，PPI同比仍处于阶段高点，主要受低基数和煤炭价格上涨影响。
• 未来展望：
  • CPI：预计7月CPI同比将降至0.5%附近，主要因成品油价格跌幅扩大，猪肉价格反弹影响有限。
  • PPI：预计7月PPI同比或降至3.6%附近，下半年随着原油价格中枢回落和供给恢复，PPI同比将逐步下行。
• 货币政策预期：上半年通胀上升过程中，货币政策放松节奏偏慢，随着下半年通胀回落，货币政策有望加快放松，降息可能性增加。
• 债券市场展望：通胀回落为债券市场提供支撑，收益率有望进一步下行，建议投资者积极配置，尤其关注30年国债机会。

风险提示

• 需求侧修复不及预期：若经济需求未能有效恢复，物价可能长期低位运行。
• 国际局势反复：中东局势可能再次影响原油价格，导致PPI回落速度放缓。
• 政策不确定性：若货币政策放松节奏不及预期，可能影响债券市场表现。

图表说明

• 图表1：核心CPI与服务CPI走势，显示核心通胀下行趋势。
• 图表2：2026年5月与6月CPI各项目同比，反映各分项价格变化。
• 图表3：2026年6月能化产业链价格走势，呈现部分产品价格回落，部分产品价格上行的分化态势。

总结

综上所述，6月通胀数据表明，CPI与核心CPI均出现回落，PPI同比达到阶段高点但环比下降，整体通胀压力有所缓解。随着下半年原油价格中枢回落、能化产品库存恢复以及需求不足，PPI和CPI同比均有望进一步下行，为货币政策放松提供空间，债券市场收益率下行空间打开，投资者可积极配置。