20220331-天风证券-凯莱英-002821.SZ-传统业务保持龙头位置_新型服务进入业绩兑现期_3页_271kb

凯莱英（002821）总结

核心内容

凯莱英是一家专注于小分子CDMO（合同开发与生产组织）服务的公司，近年来在传统业务和新型服务领域均表现出强劲的增长势头。公司通过不断的技术创新和产能扩张，巩固了其在行业中的领先地位，并积极布局制剂、化学大分子、生物合成技术、生物大分子等新兴领域，推动业绩增长。

主要观点

• 传统业务表现强劲：凯莱英在小分子CDMO领域保持龙头地位，2021年实现营业收入42.38亿元，同比增长46%，市场份额持续扩大。
• 新型服务进入业绩兑现期：公司通过技术积累和能力建设，推动制剂、化学大分子、生物合成等新业务发展，2021年收入近4亿元，同比增长67%。
• 客户覆盖广泛：公司已参与美国五大跨国药企Ⅱ期或Ⅲ期临床阶段小分子候选药物的开发，国内和海外客户均实现显著增长。
• 产能持续扩张：公司传统反应釜产能预计在2022年底增长至6862立方米，同时通过Snapdragon和波士顿中心推动新技术应用。
• 先进疗法生物大分子CDMO布局：公司正在推进mAb、重组蛋白、ADC、mRNA、质粒等先进疗法的CDMO业务，并通过增资引入战投，增强资金实力，促进业务发展。
• 财务预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为124.56亿元、142.83亿元、176.08亿元，归母净利润分别为28.78亿元、33.08亿元、40.85亿元，EPS分别为10.89元、12.52元、15.45元，维持买入评级。

关键信息

2021年业绩概览

• 营业收入：46.39亿元，同比增长47%
• 归母净利润：10.69亿元，同比增长48%
• 扣非归母净利润：9.35亿元，同比增长45%
• 毛利率：44.33%
• 净利率：23.05%
• 员工总数：7126人，同比增长约30%

新型服务发展

• 制剂板块：2021年营收同比增长80%，海外客户订单占比超40%，无菌滴眼液GMP车间已投入使用，年产能可达1000万支。
• 化学大分子：2021年收入同比增长42%，承接新项目23个，之后项目合计超20个，覆盖ASO、siRNA等领域。
• 生物合成技术：酶技术平台成熟，承担蛋白质、多肽、核酸等药物领域的核心技术能力搭建。
• 生物大分子CDMO：2021年实现营收287.05万元，净利润亏损3257.99万元，2022年1-2月营收441.86万元，正在推进多个研发生产基地建设。

产能与技术进展

• 传统反应釜产能：2021年底约4700立方米，预计2022年底增长至6862立方米。
• Snapdon（Snapdragon）与波士顿中心：推动连续性反应技术应用，增强公司竞争力。
• 研发投入：2021年研发费用387.48万元，同比增长约54%，表明公司对技术创新的重视。

增资与战略合作

• 公司于2022年3月25日引入高瓴创投、海河凯莱英基金作为战投，合计增资不超过约25.34亿元人民币。
• 该增资将用于增强资金实力，提升整体竞争力，促进先进疗法生物大分子CDMO业务加速发展。

财务预测摘要

估值与风险提示

• 市盈率（P/E）：2022E为34.40，2023E为29.93，2024E为24.24
• 市净率（P/B）：2022E为6.53，2023E为5.51，2024E为4.59
• 市销率（P/S）：2022E为7.95，2023E为6.93，2024E为5.62
• EV/EBITDA：2022E为26.47，2023E为21.95，2024E为17.83

风险提示

• 订单波动性风险
• 创新药终端市场需求波动风险
• 新业务进度不及预期风险
• 汇率波动风险

总结

凯莱英凭借其全球领先的研发平台和稳定的产能供应，在小分子CDMO领域保持龙头地位，同时通过快速推进新型服务，如制剂、化学大分子、生物合成技术等，进入业绩兑现期。公司客户覆盖广泛，包括美国五大跨国药企和国内快速增长的市场，且通过增资引入战投，进一步增强了其在先进疗法生物大分子CDMO领域的竞争力。财务预测显示公司未来三年将保持高速增长，盈利能力和估值指标均有所提升，维持买入评级。然而，公司也面临订单波动、市场需求变化、新业务进度和汇率波动等风险。