20210816-国盛证券-凯莱英-002821.SZ-固定汇率口径业绩符合预期_在手订单充足_后续增长加速可期_14页

凯莱英（002821.SZ）2021年半年度总结

核心内容

凯莱英发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入17.60亿元，同比增长39.04%（固定汇率口径增长51.19%），归母净利润4.29亿元，同比增长36.03%（剔除股权激励、汇率相关损益后增长40.46%）。公司Q2单季度收入和利润环比增长显著，收入达9.83亿元，归母净利润2.75亿元，展现强劲的业务发展趋势。

主要观点

2.1 环比趋势较好，在手订单充足，全年高增长可期

• 收入增长：上半年整体收入增长39.04%，固定汇率口径增长51.19%，符合市场预期。
• 产能释放：下半年将释放1390立方反应釜，明年新增1500立方，提升产能保障。
• 在手订单：截至报告期末，尚未完成订单为6.72亿美元，超过去年全年收入，订单到期日均为2022年底前。
• 客户拓展：Biotech客户和中小客户持续收获，承接55个项目，其中涉及KRAS等热门靶点及PROTAC技术。
• 国内突破：助力和记黄埔索凡替尼项目在国内上市，新增2个NDA项目通过NMPA现场核查，国内NDA订单超过30个。
• 新兴业务：API、注射剂等业务蓬勃发展，制剂业务上半年同比增长82.72%，其中40%来自海外客户，承接40个API+制剂项目。
• 技术平台：小核酸业务承接多个IND至Phase III阶段项目，ADC业务缩短payload工艺验证时间，脂质项目介入临床后期。

2.2 新兴服务多点开花，持续进军大分子CDMO

• 新兴服务收入：2021年上半年新兴服务收入1.44亿元，同比增长144.62%。
• 化学大分子：小核酸业务发展迅速，与苏州瑞博合作，完成多个寡核苷酸、siRNA项目。
• ADC业务：新产线扩增，项目交付质量高，payload工艺验证时间缩短4个月。
• mRNA疫苗研发：基于高分子和辅料技术储备，参与mRNA疫苗研发。
• 制剂业务：固体制剂和无菌制剂订单增长显著，滴眼液订单增长300%。
• 生物合成技术：成立CBST，提供酶工程解决方案，计划建立GMP标准酶原料制造能力。

2.3 研发投入保持行业领先，四大平台驱动创新发展

• 研发投入：2021年上半年研发投入1.64亿元，同比增长50.68%，占营收9.31%，行业领先。
• 研发平台：CEPS、CFCT、CBST、CIMT四大平台，分别聚焦工艺创新、连续生产、生物合成、智能制造。
• 人才引进：上半年引进博士31人，硕士165人，研发及分析人员占比46%。
• 技术优势：CEPS支持177个研发项目，CFCT实现连续反应生产75mt，CBST推进无细胞系统，CIMT推动数字化发展。

关键财务指标

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为9.99亿、13.46亿、17.71亿元，增长分别为38.3%、34.7%、31.6%。
• EPS预测：2021-2023年EPS分别为4.12元、5.55元、7.30元，对应PE分别为101x、75x、57x。
• 评级：维持“买入”评级，未来三年业绩增速有望维持30%-35%。

风险提示

1. 临床阶段项目下滑风险：受客户变动影响，项目数量和执行情况可能低于预期。
2. 商业化阶段项目波动风险：与下游创新药对应，存在专利到期、客户流失等风险。
3. 大分子CDMO战略执行风险：大分子CDMO业务拓展可能遇到问题，影响业绩。

技术与客户优势

• 技术驱动：四大研发平台（CEPS、CFCT、CBST、CIMT）推动技术创新，提升生产效率。
• 客户为本：与全球前20大制药公司中的15家合作，8家合作超10年，国内客户拓展迅速。
• 全球领先：作为全球第五大创新药原料药CDMO公司，中国最大的商业化阶段化学药物CDMO公司，公司致力于建设全球领先的CDMO一体化平台。

未来展望

• 长期投资逻辑：公司深耕CDMO领域，布局大分子、小分子（API+制剂一体化）、CRO+CDMO一体化，顺应行业发展趋势。
• 增长驱动：
  • 大药企客户信任度提升，带来订单数量和质量的双重增长。
  • 生物技术公司订单增多。
  • 国内客户持续拓展。
• 五年规划：夯实小分子，进军大分子，国内CRO+CDMO一体化发展，公司有望跻身全球CDMO第一梯队。