20260430-国盛证券有限责任公司-东鹏控股-003012.SZ-零售渠道展现韧性_经营效率持续优化_3页_700kb

报告摘要

东鹏控股（003012.SZ）总结

核心内容

东鹏控股在2025年及2026年第一季度的财报显示，尽管行业整体需求承压，公司仍展现出较强的经营韧性。2025年公司实现收入60.6亿元，同比减少6.3%，但归母净利润达到3.5亿元，同比增长7.1%。2026Q1收入为8.1亿元，同比减少18.6%，归母净利润亏损0.5亿元，同比减少3.2个百分点。

主要观点

零售渠道表现稳健：公司深耕零售渠道，2025年直销收入22.8亿元，收入占比37.6%；经销渠道收入36.9亿元，占比60.9%，整体零售渠道收入同比增长3.98%，成为业绩基本盘。
瓷砖业务优化显著：瓷砖业务收入51.1亿元，同比减少5.1%，但毛利率提升0.3个百分点至31.2%。2025年新建及重装升级门店超500家，瓷砖旗舰产品收入占比提升至28.30%。瓷砖事业部毛利率同比提升0.7个百分点，市占率提升0.5个百分点至2.66%。
洁具业务承压：洁具业务收入7.9亿元，同比减少13.4%，毛利率下降1.2个百分点至21.3%，销售量同比下降10.2%。
毛利率保持稳健：2025年公司整体毛利率为30.0%，同比提升0.3个百分点；2026Q1毛利率为23.1%，同比下降0.4个百分点，主要受卫浴业务拖累。
费用率上升影响净利率：2025年期间费用率同比下降0.9个百分点至20.4%；2026Q1期间费用率上升4.7个百分点至29.1%，导致净利率从5.8%降至-6.2%。
资产质量稳健：截至2026Q1末，公司现金类资产储备充足，应收项合计9.8亿元，同比下降12.0%。货币资金与交易性金融资产合计28.1亿元。
现金流阶段性承压：2025年经营性现金流净额为8.7亿元，同比增长1.8%；2026Q1经营性现金流净额为-1.4亿元，主要受春节时点偏晚影响，销售及回款延迟。
盈利预测调整：公司调整了盈利预测，预计2026-2028年营收分别为60.7亿元、61.9亿元、63.9亿元，归母净利润分别为3.71亿元、4.21亿元、4.82亿元，对应PE分别为19X、16X、14X，维持“买入”评级。
风险提示：包括竣工需求大幅下滑、行业价格战加剧、原材料及燃料价格持续上涨等风险。

关键信息

收入与利润趋势：
- 2025年收入60.6亿元，同比减少6.3%；归母净利润3.5亿元，同比增长7.1%。
- 2026Q1收入8.1亿元，同比减少18.6%；归母净利润亏损0.5亿元，同比减少3.2个百分点。
分产品表现：
- 瓷砖：收入51.1亿元，同比减少5.1%，销售量1.50亿平，同比减少0.1%；毛利率31.2%，同比提升0.3个百分点。
- 洁具：收入7.9亿元，同比减少13.4%，销售量630.6万件，同比减少10.2%；毛利率21.3%，同比减少1.2个百分点。
分渠道表现：
- 直销：收入22.8亿元，占比37.6%，毛利率28.4%，同比提升1.0个百分点。
- 经销：收入36.9亿元，占比60.9%，毛利率30.7%，同比下降0.3个百分点。
财务比率：
- 毛利率：2025年为30.0%，2026Q1为23.1%。
- 净利率：2025年为5.8%，2026Q1为-6.2%。
- ROE：2025年为4.6%，预计2028年提升至6.1%。
- P/E：2025年为19.6倍，预计2028年降至14.3倍。
- EV/EBITDA：2025年为5.2倍，预计2028年降至2.2倍。
现金流情况：
- 2025年经营性现金流净额8.7亿元，同比增长1.8%。
- 2026Q1经营性现金流净额为-1.4亿元，主要因春节延迟影响。
投资建议：维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩稳步增长，估值逐步下降。