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4月PMI喜大于忧的背后

核心内容

2026年4月，中国制造业PMI为 50.3%（前值 50.4%），非制造业PMI为 49.4%（前值 50.1%），综合PMI为 50.1%（前值 50.5%）。作为二季度首份经济数据，整体呈现“喜大于忧”的态势，制造业PMI微降但强于季节性，非制造业PMI虽回落，但亦强于季节性，整体经济仍保持扩张。

主要观点

1. 制造业PMI微降、强于季节性

• 4月制造业PMI 环比回落0.1个百分点至 50.3%，连续两月处于扩张区间，强于季节性（2016-2025年4月制造业PMI环比变动中位数为-0.7个百分点）。
• 综合PMI产出指数 环比回落0.4个百分点至 50.1%，显示整体经济生产活动继续扩张。
• 生产指数 为 51.5%，较上月回升0.1个百分点，显示供给端表现强劲。
• 新订单指数 为 50.6%，环比回落1个百分点，仍处扩张区间，但外需回升明显，新出口订单指数时隔23个月重回扩张区间至 50.3%。

2. 非制造业PMI回落，但强于季节性

• 非制造业PMI 环比回落0.7个百分点至 49.4%，强于季节性（2016-2025年4月非制造业PMI环比变动中位数为-0.8个百分点）。
• 服务业PMI 回落0.6个百分点至 49.6%，重返收缩区间，但强于季节性。
• 建筑业PMI 回落1.3个百分点至 48.0%，仍处收缩区间，弱于季节性（2016-2025年4月建筑业PMI环比变动中位数为-0.8个百分点）。

3. 价格端与库存端表现

• 原材料购进价格指数 与 出厂价格指数 均小幅回落，但两者仍处于较高水平，且价差进一步扩大，可能对企业利润造成侵蚀，尤其是下游企业。
• 库存端 表现回升，原材料库存指数升至 2023年3月以来新高，产成品库存指数回升0.8个百分点，显示企业生产活动带动库存增长。

4. 小微企业景气回升，就业压力缓解

• 中小企业PMI 隔时23个月重回扩张区间，大企业PMI则回落，显示中小企业景气回升。
• 就业指标 有所改善，制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升0.2、0.3、0.5个百分点。

5. 二季度考验开始，关注外部冲击

• 一季度经济“开门红”，但二季度才是真正的考验。
• 伊朗局势复杂，高油价持续两月，可能对经济造成持续影响，需警惕“灰犀牛”风险。
• 政策导向 明确，4月28日政治局会议强调“增强信心、办好自己的事、以确定性应对不确定性”，预计后续将有增量政策出台，但节奏将“边走边看”。

关键信息

• 制造业PMI：50.3%，环比微降，强于季节性，外需强劲，中小企业景气回升。
• 非制造业PMI：49.4%，回落但强于季节性，服务业收缩但改善，建筑业弱于季节性。
• 出口端：新出口订单指数时隔23个月重回扩张区间，预计4月出口反弹。
• 价格端：原材料购进价格与出厂价格差值扩大，PPI预计维持正增。
• 库存端：原材料与产成品库存均回升，显示企业生产活动活跃。
• 就业端：从业人员指数回升，就业压力有所缓解。
• 政策预期：二季度增量政策可期，但节奏将“边走边看”，需关注外部冲击。

风险提示

• 政策力度超预期
• 外部环境超预期变化
• 统计误差和口径调整

附图说明

• 图表1：4月制造业PMI回落
• 图表2：4月PMI新出口订单回升
• 图表3：4月原材料购进价格指数、出厂价格指数回落
• 图表4：4月PMI产成品库存指数回升
• 图表5：4月中小企业景气回升、大企业景气回落
• 图表6：4月服务业景气回落

分析师信息

• 分析师 熊园
  执业证书编号：S0680518050004
  邮箱：xiongyuan@gszq.com

• 分析师 戴琨
  执业证书编号：S0680525120004
  邮箱：daikun@gszq.com

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