> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 4月PMI喜大于忧的背后 ## 核心内容 2026年4月，中国制造业PMI为 **50.3%**（前值 **50.4%**），非制造业PMI为 **49.4%**（前值 **50.1%**），综合PMI为 **50.1%**（前值 **50.5%**）。作为二季度首份经济数据，整体呈现“喜大于忧”的态势，制造业PMI微降但强于季节性，非制造业PMI虽回落，但亦强于季节性，整体经济仍保持扩张。 ## 主要观点 ### 1. 制造业PMI微降、强于季节性 - **4月制造业PMI** 环比回落0.1个百分点至 **50.3%**，连续两月处于扩张区间，强于季节性（2016-2025年4月制造业PMI环比变动中位数为-0.7个百分点）。 - **综合PMI产出指数** 环比回落0.4个百分点至 **50.1%**，显示整体经济生产活动继续扩张。 - **生产指数** 为 **51.5%**，较上月回升0.1个百分点，显示供给端表现强劲。 - **新订单指数** 为 **50.6%**，环比回落1个百分点，仍处扩张区间，但外需回升明显，新出口订单指数时隔23个月重回扩张区间至 **50.3%**。 ### 2. 非制造业PMI回落，但强于季节性 - **非制造业PMI** 环比回落0.7个百分点至 **49.4%**，强于季节性（2016-2025年4月非制造业PMI环比变动中位数为-0.8个百分点）。 - **服务业PMI** 回落0.6个百分点至 **49.6%**，重返收缩区间，但强于季节性。 - **建筑业PMI** 回落1.3个百分点至 **48.0%**，仍处收缩区间，弱于季节性（2016-2025年4月建筑业PMI环比变动中位数为-0.8个百分点）。 ### 3. 价格端与库存端表现 - **原材料购进价格指数** 与 **出厂价格指数** 均小幅回落，但两者仍处于较高水平，且价差进一步扩大，可能对企业利润造成侵蚀，尤其是下游企业。 - **库存端** 表现回升，原材料库存指数升至 **2023年3月以来新高**，产成品库存指数回升0.8个百分点，显示企业生产活动带动库存增长。 ### 4. 小微企业景气回升，就业压力缓解 - **中小企业PMI** 隔时23个月重回扩张区间，大企业PMI则回落，显示中小企业景气回升。 - **就业指标** 有所改善，制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升0.2、0.3、0.5个百分点。 ### 5. 二季度考验开始，关注外部冲击 - 一季度经济“开门红”，但二季度才是真正的考验。 - **伊朗局势复杂**，高油价持续两月，可能对经济造成持续影响，需警惕“灰犀牛”风险。 - **政策导向** 明确，4月28日政治局会议强调“增强信心、办好自己的事、以确定性应对不确定性”，预计后续将有增量政策出台，但节奏将“边走边看”。 ## 关键信息 - **制造业PMI**：50.3%，环比微降，强于季节性，外需强劲，中小企业景气回升。 - **非制造业PMI**：49.4%，回落但强于季节性，服务业收缩但改善，建筑业弱于季节性。 - **出口端**：新出口订单指数时隔23个月重回扩张区间，预计4月出口反弹。 - **价格端**：原材料购进价格与出厂价格差值扩大，PPI预计维持正增。 - **库存端**：原材料与产成品库存均回升，显示企业生产活动活跃。 - **就业端**：从业人员指数回升，就业压力有所缓解。 - **政策预期**：二季度增量政策可期，但节奏将“边走边看”，需关注外部冲击。 ## 风险提示 - 政策力度超预期 - 外部环境超预期变化 - 统计误差和口径调整 ## 附图说明 - 图表1：4月制造业PMI回落 - 图表2：4月PMI新出口订单回升 - 图表3：4月原材料购进价格指数、出厂价格指数回落 - 图表4：4月PMI产成品库存指数回升 - 图表5：4月中小企业景气回升、大企业景气回落 - 图表6：4月服务业景气回落 ## 分析师信息 - **分析师 熊园** 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com - **分析师 戴琨** 执业证书编号：S0680525120004 邮箱：daikun@gszq.com ## 相关研究 1. 《解码“更大力度”—4.28政治局会议5大关键信号》2026-04-28 2. 《真正考验在二季度—3月PMI超预期的背后》2026-03-31 3. 《4月政治局会议前瞻》2026-04-26 4. 《一季度企业利润大升的背后》2026-04-28 5. 《一季度财政的喜与忧》2026-04-25