20180821-光大证券-赣锋锂业-002460.SZ-2018年中报点评_业绩稳定增长_但需警惕锂价下跌风险_5页_1mb
报告摘要
赣锋锂业（002460.SZ）2018年中报总结
核心内容
赣锋锂业在2018年上半年实现了业绩的稳定增长，但同时也面临锂价下跌的风险。公司通过产能扩张和业务布局，增强了市场竞争力。
主要观点
- 业绩增长：2018年上半年，公司营收达到23.32亿元，同比增长43.47%；归母净利为8.37亿元，同比增长37.82%；扣非后归母净利为6.93亿元，同比增长69.52%。
- 二季度表现：二季度营收12.82亿元，同比增长28.16%；归母净利4.79亿元，同比增长1.66%；扣非后归母净利4.14亿元，同比增长49.01%。
- 产能释放：公司年产2万吨单水氢氧化锂项目已建成投产，同时年产1.75万吨电池级碳酸锂项目正在建设中，预计2018年第四季度投产，锂盐加工产能有望在年底达到6.75万吨。
- 客户资源：公司已在中国及全球建立稳定的蓝筹客户资源，包括全球一线电池供应商和领先的汽车OEM厂商。
- 订单增长：8月公司与LG化学签订供货合同，约定2019年至2022年销售氢氧化锂4.76万吨，显示订单稳步增长。
关键信息
产能布局
- 2018上半年：年产2万吨单水氢氧化锂项目投产。
- 2018下半年：年产1.75万吨电池级碳酸锂项目预计第四季度投产。
- 2018年底：锂盐加工产能有望达到6.75万吨。
业务增长
- 深加工锂盐业务：实现营收14.52亿元，同比增长27.34%。
- 金属锂业务：实现营收5.58亿元，同比增长41.14%。
- 锂电池、电芯及其直接材料业务：实现营收2.35亿元，同比增长34.31%。
资源拓展
- 公司设立荷兰赣锋，以6030万美元收购SQM持有的阿根廷MineraExar公司37.5%的股权。
- MineraExar拥有Cauchari-Olaroz锂盐湖项目，第一期规划年产能2.5万吨电池级碳酸锂，计划于2020年投产。
盈利预测
- 2018年～2020年净利润预测分别为18、27、32亿元，较前次预测分别下滑15%、11%、10%。
- 每股EPS分别为1.70元、2.45元、2.92元。
- 给予公司2018年20倍PE估值，对应目标价34.00元。
- 评级由“买入”下调至“增持”。
风险提示
- 锂价持续波动。
- 项目投产不达预期。
财务指标概览
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,844 | 4,383 | 6,633 | 9,159 | 10,453 |
| 营业收入增长率 | 110.06% | 54.12% | 51.31% | 38.08% | 14.14% |
| 净利润(百万元) | 464 | 1,469 | 1,891 | 2,735 | 3,250 |
| 净利润增长率 | 271.03% | 216.36% | 28.71% | 44.63% | 18.85% |
| EPS(元) | 0.42 | 1.32 | 1.70 | 2.45 | 2.92 |
| P/E | 74 | 23 | 18 | 13 | 11 |
| P/B | 14 | 9 | 5 | 4 | 3 |
公司估值与评级
- 当前价/目标价：30.90元/34.00元。
- 目标期限：6个月。
- 评级：增持。
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 投资收益率与市场基准指数相差-5%至5% |
| 减持 | 投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料或存在重大不确定性 |
分析师信息
- 李伟峰：执业证书编号S0930514050002，电话021-22169122，邮箱liweifeng@ebscn.com
- 刘慨昂：执业证书编号S0930518050001，电话021-22169110，邮箱liuka@ebscn.com
公司基本信息
- 总股本：11.15亿股
- 总市值：344.50亿元
- 一年最低/最高：29.75元/103.49元
- 近3月换手率：154.84%
股价表现（一年）
- 相对：-17.02%
- 绝对：-29.30%
财务分析
利润表（百万元）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2,844 | 4,383 | 6,633 | 9,159 | 10,453 |
| 营业成本 | 1,861 | 2,609 | 3,895 | 5,283 | 5,945 |
| 折旧和摊销 | 91 | 108 | 134 | 145 | 154 |
| 营业税 | 21 | 49 | 74 | 102 | 116 |
| 销售费用 | 51 | 53 | 81 | 111 | 127 |
| 管理费用 | 102 | 175 | 265 | 366 | 417 |
| 财务费用 | 17 | 54 | 44 | 23 | -26 |
| 营业利润 | 576 | 1,755 | 2,264 | 3,261 | 3,868 |
| 归属母公司净利润 | 464 | 1,469 | 1,891 | 2,735 | 3,250 |
资产负债表（百万元）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产 | 3,809 | 7,999 | 9,346 | 11,699 | 14,580 |
| 流动资产 | 1,475 | 4,568 | 6,577 | 9,025 | 12,031 |
| 货币资金 | 198 | 2,237 | 3,385 | 4,674 | 7,107 |
| 应收账款 | 444 | 508 | 768 | 1,061 | 1,210 |
| 存货 | 534 | 915 | 1,368 | 1,858 | 2,092 |
| 股东权益 | 2,491 | 4,043 | 6,344 | 8,713 | 11,424 |
| 股本 | 753 | 742 | 1,115 | 1,115 | 1,115 |
现金流量表（百万元）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 658 | 504 | 1,064 | 2,374 | 3,177 |
| 净利润 | 464 | 1,469 | 1,891 | 2,735 | 3,250 |
| 折旧摊销 | 91 | 108 | 134 | 145 | 154 |
| 净现金流 | 6 | 1,996 | 1,148 | 1,289 | 2,433 |
估值与盈利分析
- 毛利率：从2016年的34.57%提升至2018E的41.28%。
- EBITDA率：从2016年的23.27%提升至2018E的36.79%。
- EBIT率：从2016年的20.08%提升至2018E的34.78%。
- 税后净利润率：从2016年的16.33%提升至2018E的28.51%。
- ROE：从2016年的18.66%提升至2018E的29.94%。
- P/E：从2016年的74下降至2018E的18。
- P/B：从2016年的14下降至2018E的5。
估值方法的局限性
本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告中采用的估值方法及模型存在一定的局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性。投资者应自主作出投资决策并承担相应风险。本报告不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议，仅用于参考。
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