20181029-新时代证券-赣锋锂业-002460.SZ-赣锋锂业三季报点评_锂价下跌业绩承压_产能扩张提速中_4页_934kb

赣锋锂业三季报点评总结

核心内容

赣锋锂业在2018年前三季度实现营业收入35.94亿元，同比增长26%，归母净利润11.07亿元，同比增长10%。然而，Q3归母净利润同比下滑32%，环比下滑44%，主要受锂盐价格下跌影响，Q3毛利率降至28.27%。公司预计2018全年归母净利润为14.69-17.63亿元，同比增长0%-20%。

主要观点

• 锂价下跌影响业绩：碳酸锂价格在Q3下跌近30%，10月进一步降至8万元/吨以下，导致公司毛利率下滑较快。但预计Q4碳酸锂价格将企稳，支撑业绩。
• 氢氧化锂价格坚挺：氢氧化锂价格维持在11万元以上，随着产能释放，将成为业绩支撑的重要因素。
• 产能扩张提速：公司已投产2万吨氢氧化锂产线，1.75万吨碳酸锂产线将在Q4投产。此外，公司计划建设2.5万吨氢氧化锂产线，预计到2020年锂盐加工产能将突破10万吨。
• 客户关系稳固：公司与LG化学、特斯拉、宝马等大客户签订长期供销合同，保障高端锂盐产品销路。
• 港股融资支持扩张：公司发行港股2亿股，募集资金31.7亿港元，用于海外并购和产能扩张。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年预计为51.53亿元，同比增长17.6%。
• 净利润：预计为14.75亿元，同比增长0.4%。
• 毛利率：预计2018年为37.6%，较2017年下降。
• 净利率：预计2018年为28.6%，较2017年有所下降。
• ROE：预计2018年为27.2%，较2017年有所下降。
• EPS：预计2018年为1.12元，2019年为1.13元，2020年为1.28元。
• PE：2018年为20倍，2019年为20倍，2020年为18倍。

估值与评级

• 维持“推荐”评级：基于锂价下跌影响和港股发行摊薄EPS，调整盈利预测。
• 风险提示：锂价下跌风险、产能不能如期释放风险。

财务指标对比

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	2844	4383	5153	6484	8140
净利润	464.4	1469	1475	1484	1679
毛利率	34.6	40.5	37.6	31.8	29.3
净利率	16.3	33.5	28.6	22.9	20.6
ROE	18.7	36.3	27.2	23.2	22.3
EPS（摊薄）	0.35	1.12	1.12	1.13	1.28

营运与资产负债

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
流动资产	1475	4568	4914	6052	5868
非流动资产	2334	3431	4210	5155	6188
负债合计	1318	3956	3701	4826	4523
资产负债率	34.6	49.5	40.6	43.1	37.5

现金流与投资活动

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	658	504	1362	1271	1513
投资活动现金流	-884	-840	-760	-955	-1081
资本支出	506	353	283	434	507

总结

赣锋锂业在2018年前三季度业绩受锂价下跌影响，Q3归母净利润大幅下滑。尽管如此，公司通过产能扩张和与大客户的长期供销合同，保障了未来业绩的稳定性。氢氧化锂价格相对坚挺，预计将成为业绩支撑的重要因素。公司港股融资将支持其海外并购和产能扩张计划，进一步增强市场竞争力。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备长期增长潜力。