化工行业煤化工崛起系列之一煤制乙二醇：进口替代空间广阔，油价上涨推升盈利中枢-20180201-申万宏源-18页-1mb

煤化工崛起系列之一：煤制乙二醇

核心内容

乙二醇（MEG）是聚酯产业链的重要组成部分，广泛用于生产聚酯涤纶、汽车防冻剂及表面活性剂等。国际上乙二醇主要通过乙烯氧化法生产，与国际原油价格高度相关。由于我国原油资源匮乏，乙二醇进口依赖度较高，自给率不足50%。随着国内煤制乙二醇技术的突破，其在进口替代方面展现出广阔前景。

主要观点

• 需求增长：全球乙二醇需求持续增长，中国作为最大消费国，需求年均增长4%。预计2020年国内乙二醇需求将超过1600万吨。
• 供给结构：国内乙二醇产能主要依赖石油路线（66%），其次是煤制乙二醇（27%）和MTO路线（7%）。2017年国内乙二醇总产能达到847万吨，但进口依赖度仍高达60%。
• 煤制乙二醇优势：煤制乙二醇在成本、工艺成熟度及政策支持方面具备显著优势，尤其是其成本显著低于乙烯氧化法（约5200元/吨 vs 8000元/吨），在油价高于60美元/桶时盈利空间更大。
• 技术突破：煤制乙二醇技术已取得关键进展，催化剂性能稳定，装置可实现连续高负荷运行，部分装置已实现100%优等品率，获得下游聚酯厂家认可。
• 政策支持：国家政策鼓励煤制乙二醇发展，审批流程简化，建设周期缩短，使得国内企业投资热情高涨。
• 投资前景：未来三年将是煤制乙二醇发展的黄金期，预计新增产能400万吨，主要由龙头企业主导，进口替代空间广阔。

关键信息

• 进口依赖：2016年我国乙二醇进口量达757万吨，自给率仅40%；2017年进口依赖度仍接近60%。
• 成本对比：国内乙烯法乙二醇平均成本在8000元/吨左右，而煤制乙二醇平均成本约5300元/吨，具有明显成本优势。
• 工艺路线：煤制乙二醇主要有两种路线，即草酸酯间接法和甲醛直接法，其中草酸酯法技术突破显著。
• 产能增长：2018-2019年新增煤制乙二醇产能预计达214万吨，2020年预计新增产能超过350万吨，但短期内进口依赖难以根本改变。
• 下游应用：煤制乙二醇产品品质已达到聚酯级标准，部分聚酯厂家实现30%-70%掺混比例，未来将逐步提高使用比例。

推荐标的

主要风险

• 原油价格下跌：若国际油价大幅下滑，可能削弱煤制乙二醇的成本优势。
• 项目进展不及预期：部分煤制乙二醇项目可能因审批、资金或技术问题无法按计划投产。

结论

煤制乙二醇在国内能源结构下具有显著成本和政策优势，随着技术成熟和下游认可度提高，其在进口替代方面前景广阔。未来三年是煤制乙二醇发展的关键时期，龙头企业将受益于产能扩张和成本下降，有望实现盈利提升和市场占有率增加。