煤化工行业深度报告：油价温和上涨，煤制乙二醇迎来盈利黄金期-20180226-东兴证券-30页-2mb

油价温和上涨，煤制乙二醇迎来盈利黄金期

核心内容

本报告主要分析了乙二醇（MEG）的供需格局以及煤制乙二醇在我国的市场前景，指出随着油价温和上涨及乙烯价格的持续强势，乙二醇价格中枢将维持高位，为煤制乙二醇带来盈利机会。同时，煤制乙二醇在我国具备较强的成本竞争力，未来将逐步实现进口替代。

主要观点

• 全球乙二醇供需格局：预计至2020年全球乙二醇产能将达到3900万吨，需求量为3100万吨，开工率维持在80%左右，供需面良好，不存在明显的产能过剩风险。
• 国内进口替代空间大：2017年国内乙二醇净进口860万吨，对外依存度维持在60%以上，未来新投放聚酯产能将继续拉动乙二醇需求增长，为煤制乙二醇提供广阔市场。
• 煤制乙二醇成本优势明显：当油价高于60美元/桶时，煤制乙二醇具备成本优势，且成本仍有下降空间。其在华东地区的竞争成本低于石油法乙二醇。
• 产品质量与供货稳定性提升：煤制乙二醇产品质量逐步提升，工艺技术不断进步，下游聚酯客户接受度提高，供货稳定性有望改善。
• 投资建议：推荐关注具备技术积累和成本优势的煤制乙二醇相关上市公司，如华鲁恒升、阳煤化工、新疆天业，建议关注*ST丹科。

关键信息

1. 全球乙二醇供需情况

• 需求增长：预计2020年全球乙二醇需求量将达3100万吨，年均复合增长率4.2%。
• 供应增长：2020年全球乙二醇产能预计达3900万吨，年均复合增长率6%。
• 区域供需错配：中东和北美是主要乙二醇生产地，但其供应增长滞后于需求，导致区域性供需错配显著。

2. 国内乙二醇市场

• 进口依赖度高：2017年国内乙二醇净进口量达860万吨，对外依存度超过60%。
• 聚酯需求拉动：国内聚酯产能持续扩张，预计2020年乙二醇需求将达1760万吨。
• 煤制乙二醇产能：截至2017年底，国内煤制乙二醇产能约274万吨，预计2018年新增262万吨，主要为合成气路线。

3. 乙二醇价格支撑因素

• 原油价格支撑：预计2018年国际油价将在55-65美元/桶区间波动，长期震荡向上。
• 乙烯价格支撑：预计未来3年乙烯价格维持强势，全球乙烯需求复合增长率2.7%，高于供应增速1.54%。
• 乙二醇自身供需：国内乙二醇需求增速将维持在7%左右，而新增产能投放进度不及预期，供需仍保持平衡。

4. 煤制乙二醇成本竞争力

• 成本结构：煤制乙二醇的完全成本根据地区不同有所差异，新疆地区成本最低，约为4603元/吨，而山西地区成本最高，约为5182元/吨。
• 油价影响：当国际油价高于60美元/桶时，煤制乙二醇成本优势明显，相比石油法乙二醇成本低500-1000元/吨。
• 成本下降空间：随着技术进步和规模化生产，煤制乙二醇成本仍有下降空间，进一步增强其市场竞争力。

5. 投资策略

• 推荐公司：
  • 华鲁恒升：强推，EPS从0.54元增长至1.04元，PE从34.0下降至17.7。
  • 阳煤化工：推荐，EPS从-0.52元增长至0.31元，PE从-6.3上升至10.7。
  • 新疆天业：推荐，EPS从0.50元增长至0.78元，PE从15.0下降至9.8。
  • *ST丹科：建议关注，但目前无评级。

6. 风险提示

• 油价波动：原油价格大幅波动可能影响乙二醇价格。
• 乙烯价格波动：乙烯价格变化可能对乙二醇需求产生影响。
• 煤炭及产品价格波动：煤炭价格波动可能影响煤制乙二醇成本。
• 产品质量不及预期：若煤制乙二醇产品质量未达预期，将影响下游接受度。
• 装置开工不稳定：煤制乙二醇装置运行稳定性不足可能影响产能释放。
• 产能扩张过快：可能导致短期内供需失衡。

表格与图表目录

• 表1：全球各地区乙二醇需求量、需求占比以及2020年预测

• 表2：全球乙二醇消费结构预测

• 表3：全球各地区乙二醇产能、产量以及2020年预测

• 表4：2020年前国外乙二醇新增产能统计

• 表5：2018-2019年国内预计新投放聚酯产能

• 表6：国内乙烯法乙二醇（含MTO）装置产能明细

• 表7：国内煤制乙二醇（不含MTO）装置产能明细

• 表8：2018年国内预计新投放乙二醇产能

• 表9：多数煤制乙二醇项目投产进度不及预期

• 表10：不同地区煤制乙二醇到华东竞争成本估算

• 表11：中东及北美乙烷裂解制乙烯成本竞争力比较

• 表12：不同地区煤制乙二醇到华东竞争成本估算

• 表13：新疆年产5万吨草酸酯法制乙二醇工业化装置经济效益

• 表14：国内煤制乙二醇下游聚酯应用企业情况

• 表15：GB/T 4649-2008对工业用乙二醇的技术要求

• 表16：煤制乙二醇相关上市公司产能情况梳理

• 表17：煤制乙二醇相关上市公司估值对比

• 图1：乙二醇主要工艺路线图

• 图2：全球乙二醇下游应用占比

• 图3：国内乙二醇下游应用占比

• 图4：全球乙二醇工艺路线占比

• 图5：国内乙二醇工艺路线占比

• 图6：草酸酯法乙二醇主要工艺路线图

• 图7：全球乙二醇产能、产量增长及开工预测

• 图8：乙二醇浙江、江苏港合计库存变动情况

• 图9：乙二醇价格与库存变动呈反向相关

• 图10：国内乙二醇历年产量、开工、净进口以及表观消费量变化

• 图11：乙二醇与原油、石脑油和乙烯的价格联动情况

• 图12：乙二醇与原油价格变动关系

• 图13：乙二醇与乙烯价格变动关系

• 图14：原油价格走势

• 图15：预计未来3年全球乙烯供需面持续收紧

• 图16：当前煤价下不同来源乙二醇到华东成本对比

• 图17：油价、煤价与乙二醇成本的对应关系

• 图18：我国乙二醇进口来源分布情况

结论

煤制乙二醇在我国具备较强的竞争力，随着油价温和上涨、乙烯价格维持强势及国内供需缺口扩大，其市场前景广阔。未来三年，煤制乙二醇的实际投产规模将超过预期，进口替代空间逐步释放。投资方面，建议关注技术成熟、成本优势明显的煤制乙二醇相关上市公司。