20180226-东兴证券-煤化工行业深度报告_油价温和上涨_煤制乙二醇迎来盈利黄金期_30页_2mb

报告摘要

油价温和上涨，煤制乙二醇迎来盈利黄金期

核心内容

本报告主要分析了全球及中国乙二醇市场供需格局，指出尽管全球乙二醇供需格局趋于有序，但中国仍面临较大的进口依赖。同时，报告强调煤制乙二醇在成本、工艺及市场接受度方面的竞争力，认为其在油价上涨背景下具备显著优势，并有望实现进口替代。

主要观点

全球乙二醇供需错配，国内进口替代空间大
- 全球乙二醇需求稳健增长，预计2020年需求将达3100万吨，供需缺口较2016年继续扩大，中国对外依存度维持在60%以上。
- 中国作为全球最大的乙二醇消费地区，占全球消费量的53%，但产量占比仅38%，供需错配显著。
- 2020年前，全球乙二醇产能将达3900万吨，而需求增速低于产能增速，开工率维持在80%左右，不构成明显过剩。
乙二醇价格中枢上移，煤制乙二醇具备成本优势
- 全球原油供需基本面持续收紧，预计2018年油价在55-65美元/桶区间波动，长期震荡向上。
- 乙烯价格未来3年大概率维持强势，乙二醇与乙烯价格相关性较强，对乙二醇价格形成支撑。
- 当油价高于60美元/桶时，煤制乙二醇成本优势显著，尤其在新疆、内蒙古等地区，其成本低于国内石脑油路线，且仍有下降空间。
煤制乙二醇工艺技术逐步成熟，产品质量和供货稳定性逐步提升
- 煤制乙二醇主要采用草酸酯法，技术成熟，国外以日本宇部兴产、美国碳联为代表，国内以中科院福建物构所为代表。
- 产品质量逐步获得下游聚酯客户的认可，供货稳定性问题有望逐步解决，行业标准有望加快制定。
国内煤制乙二醇新增产能虽多，但实际投产低于预期
- 未来3年国内煤制乙二醇新增产能较多，但实际投产往往低于预期，需求增长足以消化供给，供需面良好。
- 煤制乙二醇项目从立项到投产平均需3-4年，受环保政策、技术成熟度等因素影响，投产进度较慢。

关键信息

乙二醇下游应用：聚酯占全球消费量的84.4%，国内占比88.5%，是主要消费领域。
全球乙二醇产能与需求：2020年全球乙二醇产能预计达3900万吨，需求量达3100万吨，开工率维持在80%上下。
进口来源：中国乙二醇主要进口来自中东（46%）、台湾（16%）、加拿大（8%）、韩国（7%）等，进口量约860万吨。
煤制乙二醇成本优势：在油价60美元/桶以上时，煤制乙二醇成本占优，且有下降空间，尤其在新疆地区。
投资建议：推荐华鲁恒升、阳煤化工、新疆天业，建议关注*ST丹科。

行业重点公司盈利预测

公司名称	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）	评级
华鲁恒升	0.54 / 0.75 / 1.04	34.0 / 24.5 / 17.7	3.4	强推
阳煤化工	-0.52 / 0.07 / 0.31	-6.3 / 47.7 / 10.7	1.5	推荐
新疆天业	0.50 / 0.70 / 0.78	15.0 / 10.8 / 9.8	1.7	推荐
*ST丹科	-0.16 / - / -	-37.6 / - / -	3.2	无