煤化工崛起系列之一煤制乙二醇_进口替代空间广阔_油价上涨推升盈利中枢_16页_1mb

2018年化工行业分析报告总结：煤制乙二醇进口替代空间广阔

核心内容

乙二醇（MEG）是聚酯产业链的重要组成部分，主要用于生产聚酯涤纶、汽车防冻剂和表面活性剂。国际上乙二醇生产以乙烯氧化法为主，其价格与原油价格高度相关。2018年，随着OPEC减产协议执行和全球经济复苏，原油价格上涨，乙二醇价格中枢随之上行。

中国是全球最大的乙二醇消费国，需求年增长约4%，但自给率不足50%，进口依赖度近60%。2017年，中国乙二醇需求约为1440万吨，而国内产量仅571万吨，仍存在约860万吨的供应缺口。在“富煤少油”的能源结构下，煤制乙二醇技术逐渐成熟，成为国内乙二醇供应的重要补充。

主要观点

• 乙二醇需求增长：全球乙二醇需求持续增长，中国作为全球最大的聚酯产销国，乙二醇需求占全球一半以上。
• 国内供给不足：由于原料限制和工艺瓶颈，国内乙二醇自给率长期低于50%，进口依赖度较高。
• 煤制乙二醇发展迅速：煤制乙二醇技术取得突破，工艺成熟，具备成本优势，成为进口替代的重要方向。
• 成本优势明显：煤制乙二醇成本低于乙烯氧化法（石脑油路线）和进口乙二醇，尤其在国际油价高于60美元/桶时，成本优势更为显著。
• 未来产能扩张：2018-2020年，预计新增煤制乙二醇产能约400万吨，将进一步缓解进口依赖。
• 盈利空间广阔：随着产能扩大和成本下降，煤制乙二醇企业盈利能力有望持续提升。

关键信息

乙二醇供需分析

• 全球需求：2016年全球乙二醇需求约2515万吨，2017年全球聚酯产能约9450万吨，对应乙二醇理论需求约3213万吨。
• 国内需求：2017年国内乙二醇需求约1440万吨，2018年预计达到1600万吨。
• 国内供给：2017年国内乙二醇总产能847.2万吨，产量571万吨，自给率不足50%。
• 进口依赖：2016年进口量757万吨，自给率仅40%；2017年进口依赖度仍维持在60%左右。

煤制乙二醇发展

• 工艺突破：煤制乙二醇技术已取得关键突破，国内多家企业实现工业化生产。
• 技术路线：主要采用草酸酯间接法，部分企业采用合成气法。
• 成本优势：煤制乙二醇平均成本约5200元/吨，低于乙烯氧化法（约6600-8000元/吨）。
• 产能扩张：2018-2019年新增产能约214万吨，2020年预计新增产能超过350万吨。
• 市场接受度：煤制乙二醇产品已通过下游聚酯客户验收，部分企业实现100%掺混比例。

推荐标的

• 华鲁恒升：

  • 当前煤制乙二醇产能5万吨，预计2018年三季度达55万吨。
  • 乙二醇每涨价1000元，对应EPS增厚0.25元。
  • 预计2017-2019年EPS分别为0.63/0.95/1.23元，PE分别为31/21/16倍。
  • 推荐评级：买入。

• 阳煤化工：

  • 当前煤制乙二醇产能22万吨，预计注入后达42万吨，权益产能31万吨。
  • 乙二醇每涨价1000元，对应EPS增厚0.13元。
  • 预计2017-2019年EPS分别为0.07/0.27/0.35元，PE分别为47/13/10倍。
  • 推荐评级：买入。

• 新疆天业：

  • 控股股东天业集团拥有35万吨煤制乙二醇产能，天业汇合一期60万吨项目投产后，公司权益产能达18万吨。
  • 乙二醇每涨价1000元，对应EPS增厚0.134元。
  • 预计2017-2019年EPS分别为0.70/0.78/0.89元，PE分别为12/10/9倍。
  • 推荐评级：增持。

结论

煤制乙二醇作为进口替代的重要方向，具备显著的成本优势和良好的市场前景。随着技术成熟和产能扩张，煤制乙二醇将在未来三年内迎来快速发展期，对缓解国内乙二醇进口依赖具有重要意义。华鲁恒升、阳煤化工和新疆天业作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和盈利潜力，值得关注。