20180201-申万宏源-煤化工崛起系列之一煤制乙二醇_进口替代空间广阔_油价上涨推升盈利中枢_18页_1mb

煤化工崛起系列之一：煤制乙二醇

核心内容

乙二醇是聚酯产业链的重要组成部分，主要用于生产聚酯涤纶、汽车防冻液等产品。全球乙二醇需求持续增长，中国作为最大消费国，需求年均增长约4%，但自给率不足50%，进口依赖度高达60%。随着国内煤制乙二醇技术的突破和政策支持，煤制乙二醇有望在短期内填补部分供应缺口，实现进口替代。

主要观点

1. 乙二醇市场格局

   • 国际乙二醇价格与原油价格高度相关，国内由于原料限制，产能增速有限。
   • 2017年国内乙二醇总产能达847万吨，产量为571万吨，仍有约860万吨的供应缺口。
   • 2018-2019年预计新增产能约400万吨，但短期内进口依赖仍难以改变。

2. 煤制乙二醇技术突破

   • 煤制乙二醇技术已取得关键突破，催化剂寿命、稳定性及选择性已能满足连续高负荷生产需求。
   • 煤制乙二醇产品品质已达到聚酯行业标准，部分厂家实现了30%-70%的掺混比例。

3. 成本优势显著

   • 煤制乙二醇平均成本为5200元/吨，显著低于石脑油路线（约6600元/吨）和乙烯法路线（约8000元/吨）。
   • 在油价60美元/桶以上时，煤制乙二醇具有明显成本优势，盈利空间广阔。

4. 未来三年黄金发展期

   • 未来三年将是煤制乙二醇企业发展的关键阶段，新增产能将逐步释放。
   • 随着装置规模扩大和管理水平提升，煤制乙二醇成本有望进一步下降，盈利增强。

关键信息

• 全球需求增长：2010年以来，全球聚酯产能年均增长3.8%，对应乙二醇需求持续上升。
• 国内产能现状：2017年国内乙二醇总产能847万吨，产量571万吨，进口依赖度60%。
• 煤制乙二醇发展：2017年国内煤制乙二醇设计总产能为29万吨，预计至2020年将达600-800万吨。
• 技术突破：煤制乙二醇技术已基本成熟，部分装置已实现110%负荷率稳定运行。
• 政策支持：国家多次出台政策鼓励煤制乙二醇发展，审批门槛降低，建设周期缩短。

未来展望

• 进口替代空间：预计到2020年，国内煤制乙二醇产能将达600-800万吨，但仍需依赖进口填补需求缺口。
• 行业景气度提升：随着原油价格上升和国内煤制乙二醇产能释放，乙二醇价格中枢上移，盈利能力增强。
• 企业成长潜力：未来三年内，煤制乙二醇企业将享受进口替代带来的市场红利，成为行业增长的重要推动力。

推荐标的

主要风险

• 原油价格大幅下跌：若国际油价低于60美元/桶，煤制乙二醇成本优势可能减弱。
• 项目进展不及预期：部分煤制乙二醇项目可能因资金、审批等问题延迟投产，影响进口替代进程。

有别于大众的认识

1. 工艺成熟度提升：国内煤制乙二醇工艺已取得关键突破，催化剂性能稳定，装置运行效率高。
2. 下游认可度上升：煤制乙二醇已获得聚酯厂家认可，部分企业实现100%掺混，市场接受度显著提高。

总结

煤制乙二醇作为我国富煤少油能源结构下的重要替代路径，具备显著的成本优势和良好的市场前景。随着技术突破、政策支持和下游认可度的提升，未来三年将是煤制乙二醇行业发展的黄金时期，有望在进口替代中发挥重要作用，推动行业盈利提升。华鲁恒升、阳煤化工和新疆天业作为龙头企业，具备较强的竞争力和发展潜力，值得关注。