20160229-上海证券-利率市场交易策略_内忧外患_债市阴云密布调整为伴_15页_1mb

债市分析总结（2016年2月29日）

核心内容概览

本报告分析了2016年2月29日中国利率市场及债市的运行情况，结合宏观基本面、资金面、利率产品表现以及市场走势预判，指出债市在内忧外患的背景下仍处于调整阶段。

一、宏观基本面：下行压力仍大

1. 高频物价数据跟踪

• 猪价小幅回落：12月CPI同比上涨1.8%，环比上涨0.5%，食品价格上涨仍是主要推动力。猪肉价格环比上涨2.5%，但其持续性存疑，受春节效应影响，价格在上涨后有所回落。
• 蔬菜价格回落：受寒潮影响，蔬菜类价格曾大幅上涨，但随着天气转暖，价格逐步回落。
• 工业品价格波动：主要工业品价格环比增速窄幅波动，黑色金属小幅微升，有色金属回落，整体价格低位徘徊，经济底部运行状态持续。

2. 房地产市场

• 成交火爆，库存压力仍存：节后十大城市商品房成交套数迅速回升，一线城市房价涨幅显著，但高库存仍是房地产行业及整体经济的重大拖累。
• 政策松绑，短期提振：房地产政策持续松绑，市场短期表现较好，但行业繁荣周期已基本结束，未来成交量上升空间有限。

3. 汇率波动

• 人民币汇率趋稳：节前人民币一度跌破6.7，但央行通过干预和政策表态稳定了市场情绪，节后汇率处于平稳波动状态。
• 央行态度明确：周小川在G20会议上重申人民币不存在进一步贬值基础，中国不会参与竞争性货币贬值，强调有管理的浮动汇率制度。

二、上周市场要闻回顾

• G20会议：未释放明显利好信号，美国通胀回升令3月加息预期升温。
• 天威集团债券违约：天威集团三只债券违约，反映部分企业偿债能力恶化。
• 央行开放境外投资：取消银行间债市投资额度限制，吸引境外机构投资者，但短期效果有限。

三、资金面跟踪：资金告急，央行加大投放力度

1. 流动性状况

• 资金面边际收紧：上周央行逆回购操作8800亿，到期9600亿，净回笼800亿。节后资金到期压力大，叠加准备金补缴和月度缴税，导致资金面趋紧。
• GC001飙升：资金紧张导致银行间回购利率上行，GC001盘中飙升，反映市场流动性压力。

2. 央行操作

• 加大逆回购投放：上周四、周五分别投放3400亿和3000亿，缓解资金紧张局势。
• 对冲操作关键：央行持续对冲操作是稳定市场流动性的重要手段，本周将有1.16万亿元逆回购到期，对冲力度仍将是市场关注重点。

四、利率产品：横盘调整延续

1. 一级市场表现

• 国债更受偏好：财政部3月期贴现国债中标利率低于二级市场水平，投标倍数达3.21倍，显示市场对国债需求强劲。
• 政策性金融债表现分化：国开行金融债中标利率高于市场预期，但进出口行债表现不佳，部分品种收益率偏离二级市场估值。

2. 二级市场表现

• 国债收益率窄幅震荡：1年期国债上行2.54BP，3年期下行3.87BP，5年期下行5.02BP，7年期和10年期国债上行。
• 国开债收益率上行：以国开债为代表的政策性金融债收益率集体上行，1年期上行0.6BP，10年期上行2.83BP。
• 成交量回升：上周现券成交量为21100.74亿元，较前一周增加3481.8亿元，交投活跃度有所恢复。

3. 期限利差

• 国债期限利差下行：主要由于1年期收益率上行幅度较大。
• 金融债期限利差上行：1年期微升，其他期限品种上升幅度较大。

五、债市走势预判：内忧外患，债市阴云密布调整为伴

1. 债市整体表现

• 节后表现不佳：债市情绪不振，受资金面收紧和股市下跌影响，但央行流动性支持缓解了资金紧张。
• 调整压力持续：内外因素叠加，包括经济下行、通胀短期回升、汇率波动、房地产市场火爆等，债市缺乏明显利好支撑，调整仍将持续。

2. 市场预期

• 货币政策保持中性：央行强调“中性”货币政策，降准作为对冲工具，但近期因汇率压力，公开市场操作成为主要手段。
• 降准空间有限：降准已缺席超过3个月，市场对后续宽松空间产生怀疑。
• 建议观望：在内忧外患的环境下，短期债市调整压力仍将持续，建议投资者保持观望态度。

投资评级体系

评级说明：

• 两全级：适合所有机构，兼顾安全、收益和流动性。
• 配置级：适合银行、保险等以配置为主需求的机构。
• 投资级：适合基金、券商等以收益为主需求的机构。
• 回避级：安全性或流动性较低，建议回避。

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