华能澜沧江第二期水电上网收费权专项资产管理计划第一个计划年度跟踪评级报告_18页_4mb

华能澜沧江第二期水电上网收费权专项资产管理计划受益凭证跟踪评级报告总结

核心内容概述

本报告是对“华能澜沧江第二期水电上网收费权专项资产管理计划”（以下简称“本计划”）的跟踪评级分析，由大公国际资信评估有限公司于2014年5月27日发布。报告指出，本计划以漫湾水电厂上网收费权为基础资产，由招商证券作为计划管理人，中国华能集团公司提供流动性支持，中国建设银行作为托管银行和监管银行。截至报告出具日，优先级受益凭证的信用评级仍维持在AAA级别。

主要观点

信用评级维持AAA

大公国际资信评估有限公司认为，在不考虑不可控因素的前提下，本计划基础资产优质，现金流稳定，具备充分的偿付保障，因此维持优先级受益凭证的AAA信用评级。

增信措施

• 次级受益凭证支撑：截至本报告出具日，次级受益凭证对优先级受益凭证本息的支撑比例为6.61%，具有一定的增信作用。
• 补足义务：华能澜沧江承担补足义务，若监管账户未能按约定收到足额款项，将履行补足责任，为优先级受益凭证提供保障。
• 流动性支持：华能集团通过华能财务提供最高额人民币3亿元的流动性支持，为专项计划提供信用支持。

现金流情况

• 截至2014年5月27日，已偿还本金335,603,600元，剩余本金2,964,396,400元。
• 已偿付利息118,907,613.75元，优先级受益凭证的现金流能够足额兑付本息。
• 漫湾水电厂的销售收入与预测值较为接近，预计未来六年收入可覆盖本计划所需现金流。

关键信息

基础资产

• 基础资产为华能澜沧江合法拥有的自专项计划成立之日上月起五年内从云南电网公司收取上网电费的漫湾水电厂上网收费权。
• 漫湾水电厂位于云南省澜沧江中游，为“一厂三站”式分布，主要通过500kV和220kV线路接入云南电网公司。

受益凭证结构

• 优先级受益凭证分为五个品种：澜沧江1（1年，4.5亿元）、澜沧江2（2年，6.0亿元）、澜沧江3（3年，7.0亿元）、澜沧江4（4年，7.0亿元）、澜沧江5（5年，7.0亿元）。
• 次级受益凭证规模为1.5亿元，由华能澜沧江全部认购。
• 优先级受益凭证按季支付收益，最后一年按季等额偿还本金和收益；次级受益凭证在最后一年获得全部剩余资金。

公司运营情况

• 2013年以来，公司装机规模和发电量同比大幅增加，巩固了区域竞争优势。
• 公司营业收入和毛利润同比大幅增长，分别为146.50亿元和82.22亿元，其中电力销售占92.48%和99.67%。
• 公司资产规模持续增长，2013年末总资产达1,394.72亿元，资产负债率79.40%。

项目进展

• 截至2014年3月末，公司在建项目包括糯扎渡和龙开口水电站，其中龙开口水电站5台机组已全部投产，糯扎渡水电站8台机组已投产，累计完成投资87.22%。
• 预计未来1-2年，随着在建项目投产，公司盈利水平将进一步提高。

增信措施有效性

• 次级受益凭证支撑：次级受益凭证占有的现金流对优先级受益凭证本息的支撑比例为6.61%，具有一定的增信作用。
• 补足义务：华能澜沧江在未足额收到款项时需履行补足义务，保障优先级受益凭证的兑付。
• 流动性支持：华能集团提供3亿元流动性支持，为本计划提供额外保障。

主要参与方

原始权益人：华能澜沧江水电有限公司

• 公司为云南省最大的发电企业，也是华能集团下属最大的水电企业。
• 主要业务为水电站的开发和经营，是澜沧江干流水电资源开发主体。
• 公司负债规模持续上升，但有息负债规模较大，未来仍面临一定偿债压力。

计划管理人：招商证券股份有限公司

• 招商证券拥有丰富的资产管理经验，具备健全的风险控制体系。
• 2013年末注册资本为46.61亿元，证券营业部和分公司遍布全国主要城市。
• 公司于2009年11月在上海证券交易所上市，股票代码为600999。

托管银行/监管银行：中国建设银行股份有限公司

• 建设银行资产规模位居国内第二，托管业务在同业中处于领先地位。
• 截至2013年末，总资产达153,632.10亿元，不良贷款率0.99%，拨备覆盖率268.22%。
• 2014年一季度，营业收入1,473.51亿元，净利润657.80亿元。

流动性支持机构：中国华能集团公司

• 华能集团为本计划提供最高额人民币3亿元的流动性支持，具有一定的增信作用。
• 华能集团总资产达8,598.19亿元，所有者权益为1,518.61亿元。
• 主营业务收入主要来自电力、热力生产及能源贸易，2013年电力收入占比达80.25%。

付款方：云南电网公司

• 云南电网公司是南方电网公司全资子公司，统调装机容量3,903万千瓦，其中水电占78%。
• 2013年完成售电量1,720.63亿千瓦时，同比增长19.64%，其中西电东送电量616.12亿千瓦时。

结论

综合分析，本计划受益凭证能够按时足额偿付，大公国际资信评估有限公司维持本计划优先级受益凭证的AAA信用评级。公司作为云南省最大发电企业，具有较强的资源优势和稳定的现金流，同时通过多层次的增信措施保障优先级受益凭证的偿付能力。尽管公司负债规模上升，但其持续增长的装机容量和发电量，以及稳定的电力销售和良好的现金流管理，有助于缓解偿债压力，保障受益凭证的信用安全。