20171205-上海证券-华能水电-600025.SH-澜沧江流域水电企业_15页_961kb

澜沧江流域水电企业分析总结

核心内容概述

本报告分析了澜沧江流域水电企业（华能水电）的行业背景、公司情况、盈利预测、募集资金投向以及估值定价。公司是澜沧江流域水电开发的主要企业之一，拥有澜沧江干流全部水能资源开发权，致力于水电、风电、光伏等清洁能源的开发与运营，具备较强的行业地位和竞争优势。

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主要观点与关键信息

一、公司概况

• 主营业务：水力发电项目的开发、投资、建设、运营与管理，主要收入来自水电销售收入。
• 装机容量：截至2017年6月30日，公司已投产电站控股装机容量为1,737.38万千瓦，其中水电装机为1,713.88万千瓦。
• 募集资金投向：主要用于苗尾水电站、乌弄龙水电站、里底水电站的建设，预计新增装机容量281万千瓦，占公司2015年底装机容量的16.42%。
• 发行情况：发行数量为180,000万股，占发行后总股本的10%，发行价格为2.17元/股。
• 主要股东：华能集团为控股股东，持股56%；云能投集团持股31.4%；合和集团持股12.6%。

二、行业背景

• 行业增长：我国电力行业总装机容量和发电量持续增长，年均复合增长率分别为10.19%和7.71%。
• 政策支持：国家出台多项政策支持可再生能源发展，如《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》和《水电发展“十三五”规划》。
• 云南省水电资源：云南省水能资源丰富，开发条件优越，水能资源蕴藏量达1.04亿千瓦，可开发装机容量约0.9亿千瓦，是全国第二大水能资源储备地。
• 市场地位：公司是云南省内水电装机容量和发电量第一的企业，2016年发电量占云南水电总发电量的31.03%。

三、盈利预测

• 2017年：预计归属于母公司的净利润为17.34亿元，同比增速为241.21%，稀释后每股收益为0.10元。
• 2018年：预计归属于母公司的净利润为16.87亿元，同比增速为-2.73%，稀释后每股收益为0.09元。
• 毛利率：2017年上半年综合毛利率为50.32%，主营业务毛利率为50.28%。
• 盈利能力：公司盈利能力较强，但受电价和电力体制改革影响，存在一定的不确定性。

四、募集资金项目

• 项目名称：苗尾水电站、乌弄龙水电站、里底水电站。
• 投资规模：合计计划投资353.82亿元，拟投入募集资金约37.78亿元。
• 项目意义：提升公司装机规模和市场占有率，增强核心竞争力和盈利能力。

五、估值与定价

• 合理估值：基于可比公司估值及公司成长性，合理定价区间为4.33-5.30元/股，对应2017年每股收益的45-55倍市盈率。
• 行业比较：2017年行业平均市盈率为20倍，2018年为16倍，公司估值高于行业平均水平。

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风险因素

1. 宏观经济风险：电力行业发展与经济周期相关，若经济增速放缓，可能影响电力需求和公司业绩。
2. 电力体制改革风险：市场化交易可能影响上网电价和电量分配，带来业绩波动。
3. 税收优惠政策变动风险：部分项目税收优惠到期，可能增加企业所得税负担。
4. 电价下滑风险：市场化竞价上网导致电价下降，影响公司盈利能力。
5. 来水风险：澜沧江流域来水不均，影响发电量和经营业绩。
6. 客户单一风险：公司主要依赖云南电网，客户集中度较高，存在市场波动风险。

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公司竞争优势

• 行业地位：公司是澜沧江流域水电开发的主要企业，拥有全部水能资源开发权。
• 项目优势：拥有多个大型水电站，如小湾水电站、糯扎渡水电站，具有多年调节能力。
• 政策支持：受益于国家清洁能源发展战略，享有政策和资金支持。
• 区域发展：云南省大力发展水电，公司作为主要参与者，具备良好发展前景。

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总结

澜沧江流域水电企业（华能水电）在水电行业中占据重要地位，拥有澜沧江干流全部水能资源开发权，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司通过募集资金建设多个水电站，进一步扩大装机规模，提升市场占有率。然而，公司也面临宏观经济、电力体制改革、税收政策变动、电价下滑、来水不均和客户单一等多重风险。合理估值为4.33-5.30元/股，对应2017年每股收益的45-55倍市盈率，高于行业平均水平，显示出公司具备较强的盈利能力和成长潜力。