20260529-华源证券-华能水电-600025.SH-装机投产电量增长_重视澜沧江上游装机成长性_3页_266kb

华能水电（600025.SH）总结

核心内容

华能水电（600025.SH）是一家以水电为主营业务的公用事业公司，近年来在新能源领域也取得了显著进展。公司2025年及2026年第一季度的业绩稳步增长，主要得益于电站投产、新能源装机规模提升以及水电来水偏丰等因素。公司还发布了2025年度利润分配预案，显示出良好的盈利能力和对股东回报的重视。

主要观点

业绩表现

• 2025年全年：公司实现营业收入265.95亿元，同比增长6.89%；归母净利润85.04亿元，同比增长2.50%。
• 2026年第一季度：公司实现营业收入57.63亿元，同比增长7.02%；归母净利润15.43亿元，同比增长2.32%。
• 发电量增长：2025年全年发电量达1269.32亿千瓦时，同比增加13.32%；2026Q1发电量239.58亿千瓦时，同比增加12.52%。
• 发电结构变化：水电发电量1208.15亿千瓦时，同比增长11.94%；风电发电量3.40亿千瓦时，同比下降18.29%；光伏发电量57.77亿千瓦时，同比增长57.58%。
• 电价影响：水电上网电价同比略有下降，风电略有上升，光伏略有下降，可能受市场化交易比例提升影响。

新能源发展

• 新增装机：2025年TB水电站和硬梁包水电站全容量投产，新能源装机规模大幅提升，截至2025年底，公司已投产装机3420.81万千瓦，其中水电2811.58万千瓦，新能源609.23万千瓦。
• 澜沧江流域开发：公司正在推进澜沧江上游水电开发，重视该区域的装机成长性，云南境内干流初步规划15个梯级，总装机容量约2600万千瓦。

分红政策

• 分红比例：2025年公司每股派发现金股利0.205元，分红比例为44.91%。
• 股息率：截至2026年5月28日，公司股息率为2.1%。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026年：归母净利润89.30亿元，同比增长5.01%；
  • 2027年：归母净利润93.49亿元，同比增长4.69%；
  • 2028年：归母净利润99.35亿元，同比增长6.27%。
• 每股收益（EPS）：
  • 2026年：0.48元/股；
  • 2027年：0.50元/股；
  • 2028年：0.53元/股。
• 市盈率（P/E）：
  • 2026年：20.07倍；
  • 2027年：19.17倍；
  • 2028年：18.04倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务比率

• 毛利率：2025年为56.98%，预计2026–2028年分别为55.85%、56.60%、57.69%。
• 净利率：2025年为34.66%，预计2026–2028年分别为35.30%、36.18%、37.48%。
• ROE：2025年为10.38%，预计2026–2028年分别为10.28%、10.21%、10.29%。
• P/B：2025年为2.58，预计2026–2028年分别为2.41、2.27、2.13。
• 股息率：2025年为0.00%，预计2026–2028年分别为2.24%、2.61%、2.77%。

财务结构

• 资产负债率：2025年为60.04%，预计2026–2028年分别为60.04%、58.56%、57.75%。
• 总股本：18,631百万股，保持稳定。
• 总市值与流通市值：均为179,231.13百万元。
• 每股净资产：3.81元/股。

现金流量

• 经营性现金净流量：2025年为19,049百万元，预计2026–2028年分别为17,666百万元、20,434百万元、21,223百万元。
• 投资性现金净流量：2025年为-17,605百万元，预计2026–2028年均为-10,269百万元。
• 筹资性现金净流量：2025年为-2,131百万元，预计2026–2028年分别为-7,284百万元、-8,918百万元、-10,658百万元。
• 现金流量净额：2025年为-692百万元，预计2026–2028年分别为112百万元、1,247百万元、296百万元。

风险提示

• 来水波动：澜沧江流域来水情况可能影响发电量和业绩。
• 电价政策调整：电价政策的变化可能对公司的盈利能力产生影响。
• 利率环境变化：利率波动可能影响公司的融资成本和财务费用。

估值倍数

• EV/EBITDA：2025年为13倍，预计2026–2028年分别为13倍、13倍、12倍。

投资评级说明

• 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
• 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~+5%之间；
• 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡分别对应行业股票指数超越、持平、弱于市场基准指数。

市场表现

• 2025年5月：华能水电下跌1.5%，沪深300下跌1.0%；
• 2025年8月：华能水电下跌2.0%，沪深300上涨1.5%；
• 2025年10月：华能水电下跌1.0%，沪深300上涨2.5%；
• 2025年12月：华能水电下跌3.0%，沪深300上涨2.0%；
• 2026年3月：华能水电上涨6.0%，沪深300上涨2.5%；
• 2026年5月：华能水电下跌1.0%，沪深300上涨3.0%。

结论

华能水电凭借水电和新能源的双重驱动，实现了2025年及2026Q1的业绩增长。公司在澜沧江上游的水电开发具有良好的成长性，未来几年盈利能力和估值水平有望持续提升。尽管存在来水波动、电价政策调整和利率变化等风险，但公司仍维持“买入”评级，显示出其长期投资价值。