20230528-东吴证券-固收周报_周观_主动去库存_时间延长助利率下行（2023年第20期）_35页_2mb

工业企业利润与库存周期分析

2023年1-4月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比-20.6%，较1-3月回升0.8个百分点，仍处于低位。工业增加值累计同比3.6%，PPI当月同比-3.6%，利润率4.95%，营业成本和费用同比上升。工业企业持续12个月“主动去库存”，该阶段利率通常下行。内需疲软背景下，降息可能利好外需，债券收益率预计进一步下行。

地方债市场回顾

• 一级市场：本周发行69只地方债，金额3157.36亿元，净融资额2134.78亿元，净融资额环比增长88.64亿。山东、江苏为主要发行省份。
• 二级市场：成交量2358.88亿元，存量37.19万亿元，换手率0.63%。浙江、云南、江苏交易活跃，10Y为最活跃期限。

信用债市场回顾

• 一级市场：本周信用债发行307只，金额2995.68亿元，净融资额520.74亿元。城投债净融资403.16亿元，产业债净融资11.76亿元。
• 二级市场：收益率普遍下行，中票、企业债短期利差走阔。信用利差总体下行分化，土木工程竣工债成交超3500亿元。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播；
2. 宏观经济增速不及预期；
3. 全球“再通胀”超预期；
4. 地缘政治风险超预期。

本报告分析显示，当前工业利润表现弱于预期，库存去化周期延续，支持后续利率可能下行的观点。地方债净增量显著，信用债市场以城投类债券表现活跃。需关注二次疫情、经济复苏不及预期及地缘风险对债市的影响。