20230528-东吴证券-策略周评_珍惜_弱预期_的窗口期_5页_548kb

当前市场概况：
• 投资者信心不足，市场悲观情绪上升，主要源于2023年4月公布的经济数据普遍低于预期。
• 投资者先前将继续类比2009年、2019年和预期较强的经济复苏周期，但这些预期已被证伪；相较之下，2013年的类比因其产业发展趋势相似，仍处于演绎过程中。
• 若遵循原来的“交易复苏”逻辑，投资者可能面临预期过高的陷阱；若转变视角，应着眼于经济增速的结构性下行而非短期的“强复苏”或“不及预期”。

核心分析与逻辑：
• 经济增速确可能呈现下台阶过程，与历史类似情况（如2010-2019年）的对比角度需要转变，从“增长中枢下行”视角出发，未来经济增速预期将进入3~5%区间，而利率中枢也将逐步降至较低水平。
• 分析工具：“单位M2创造GDP效率”指标已进入连续低区间，类比2013-2015年，表明经济高质量发展将取代原有粗放式增长模式。
• 投资范式演变：弱预期不等于市场不存在增长机会，投资者需逐步适应新的中低速增长环境下的新投资范式，如从“美林时钟”到“信用周期”，再到“新供给周期”。

投资策略与重点配置方向：
• 长期角度：降低大类资产收益预期，倾向于权益资产配置，关注稳定现金流和持续分红的品种。
• 政策驱动：经济效率提升，政策重心将是改革（如国企改革、中特估）和转型（如AI、数字经济、工业4.0等趋势产业），这些领域即将迎来结构性政策支持。
• 供给端机会：重点关注新供给企业创新能力带来的“0-1”创新及“1-10”放大期，以科技为核心的新供给将推动新需求，产业龙头企业的“龙头效应”会随着供给格局优化进一步显现。
• 结构性政策导向：市场面对流动性拐点的概率较小，未来更多将出现结构性政策组合而非总量宽松，因此需自下而上精选弹性标的。

核心观点总结：
• 当前市场构成“弱预期窗口期”，弱预期是为新供给创造新需求的行情阶段铺路，重点分析单位M2创造GDP效率趋势与政策重心切换下的成长机会。
• 珍惜市场估值修复机会，为新范式带来中长期配置的窗口期。

风险提示：
• 美联储持续加息环境依旧可能压制外部需求和风险资产；
• 国内经济持续下行风险可能超出预期，对整体投资情绪构成承压。