> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锦江酒店（600754.SH）总结 ## 核心内容 锦江酒店（600754.SH）在2026年上半年实现了显著的利润增长，尽管收入增速有所放缓，但其降本增效措施效果明显，推动了净利润的大幅提升。公司整体表现稳健，处于关键整合期，未来增长潜力值得期待。 ## 主要观点 - **盈利表现**：2026年上半年公司实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；归母净利润5.45亿元，同比增长47.05%；扣非归母净利润5.93亿元，同比增长45.16%。其中，2026Q2营业收入36.81亿元，同比增长2.67%；归母净利润4.08亿元，同比增长21.98%；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长15.38%。 - **经营表现**：受外部天气等因素影响，Q2境内全服务酒店RevPAR为265.74元，同比下降0.70%；境内有限服务酒店RevPAR为150.63元，同比下降2.35%。但自有及租赁酒店RevPAR同比增长7.92%，加盟及管理酒店RevPAR同比下降2.83%。 - **开店情况**：2026H1累计新开酒店649家，净增272家；其中有限服务酒店新开619家，净增245家，是公司主要增长点。 - **直销与降本增效**：国内有限服务酒店分部收入同比增长6.65%，归母净利润同比增长25.22%。直营门店通过减租和精细化运营，预计利润同比减亏超1亿元；线上直销预订率提升至36.7%，会员贡献率达75.57%。 - **海外业务**：海外酒店业务归母净亏损3,782万欧元，同比减亏733万欧元，主要得益于战略性退出经营不佳门店、老旧酒店翻新改造及总部后台效率优化。 - **餐饮业务**：归母净利润1.67亿元，同比增长14.98%。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，预计2026-2027年归母净利润分别为11.6/13.8亿元，对应PE估值18/15x，公司估值已回归历史低位，关注行业供需周期修复及赴港上市节奏。 - **风险提示**：包括宏观系统性风险、国企改革及内部整合低于预期、品牌老化风险等。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 营业收入(百万元) | 14,063 | 13,811 | 14,028 | 14,227 | 14,409 | | 归母净利润(百万元) | 911 | 925 | 1155 | 1380 | 1598 | | 每股收益(元) | 0.85 | 0.87 | 1.08 | 1.29 | 1.50 | | ROE | 5.91% | 5.78% | 7% | 8% | 9% | | EBIT Margin | 13% | 14% | 16% | 18% | 19% | | P/E | 22.6 | 22.2 | 17.8 | 14.9 | 12.8 | | EV/EBITDA | 21.3 | 19.3 | 16.8 | 15.4 | 14.5 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 现金及现金等价物 | 9085 | 8507 | 9940 | 11044 | 13038 | | 流动资产合计 | 12456 | 11886 | 12891 | 13671 | 15793 | | 固定资产 | 3984 | 4506 | 5056 | 5631 | 6139 | | 资产总计 | 46110 | 45905 | 47178 | 48253 | 50600 | | 负债合计 | 30427 | 29630 | 30422 | 30927 | 32618 | | 股东权益 | 15409 | 16005 | 16466 | 17018 | 17658 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 经营活动现金流 | 2232 | 895 | 2886 | 3234 | 4153 | | 投资活动现金流 | -282 | -783 | -854 | -1101 | -1101 | | 融资活动现金流 | -3159 | -690 | -599 | -1029 | -1059 | | 企业自由现金流 | 0 | 196 | 2429 | 2629 | 3508 | | 权益自由现金流 | 0 | -1080 | 2098 | 2039 | 3053 | ## 行业与市场趋势 - **短期行业需求波动**：今年以来，行业供给增速放缓，但休闲需求受外部扰动波动，对公司经营构成一定挑战。 - **利润率优化**：公司通过国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量，持续释放利润率改善的潜力。 - **赴港上市预期**：公司若推进H股上市，募资将用于海外门店升级改造及偿还贷款，有望优化资本结构和财务费用。 ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **估值**：2026-2027年PE估值分别为18x和15x，未来估值有望进一步下降。 - **投资逻辑**：公司处于关键整合期，国内整合效果持续释放，海外业务逐步改善，赴港上市可能带来新的增长动力。 ## 总结 锦江酒店在2026年上半年实现了显著的利润增长，主要得益于降本增效和直销渠道的提升。尽管收入增速放缓，但净利润增长强劲，显示出公司运营效率的提升。未来，公司将继续推进国内直营改造、运营中台优化及海外业务改善，同时有望通过赴港上市进一步优化资本结构。当前估值处于历史低位，若行业供需周期修复，公司有望释放更大弹性。需关注宏观系统性风险、国企改革及品牌老化风险。