20220329-天风证券-晨光股份-603899.SH-零售能力持续提升_科力普收入同比+55_品牌力进一步加强_4页_769kb

报告摘要

晨光股份在2021年实现了显著的业绩增长，公司整体收入和利润均保持稳健上升趋势，同时在新业务和渠道拓展方面取得突破性进展。公司通过优化产品结构、提升品牌力、强化渠道管理等手段，进一步巩固了其在文具行业的领先地位。

收入增长显著：2021年公司实现总收入176.07亿元，同比增长34.02%。其中，Q1-Q4收入分别增长82.96%、44.68%、18.25%和18.61%。
盈利能力增强：2021年公司实现归母净利润15.18亿元，同比增长20.9%。Q4单季度归母净利润同比增速显著回升，显示公司盈利能力逐步改善。
科力普业务快速增长：科力普业务在2021年实现收入77.6亿元，同比增长55%；净利润2.4亿元，同比增长68%。其客户资源优质，且在仓配物流方面持续优化，提升了供应链效率。
零售大店业务稳步发展：晨光生活馆（含九木杂物社）全年实现营业收入10.5亿元，同比增长60%。其中，九木杂物社收入达9.5亿元，同比增长70%，零售大店业务亏损显著缩小。
品牌与产品力提升：公司通过引入IP、加强研发和优化品控，进一步提升产品力。同时，采用爆款策略，控制新品数量，提高单品贡献，实现减量提质。
全渠道布局增强零售服务能力：线下渠道利用数字化手段赋能终端门店，晨光联盟APP帮助超过十万家门店建立自动补货机制。线上渠道持续推进，会员数量增长显著，尤其在拼多多、抖音、快手等平台表现突出。
费用管控有效：公司销售、管理、研发和财务费用率分别下降0.46%、0.36%、0.15%和0.03%，显示费用管理能力较强。

财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.04亿元、21.12亿元和24.43亿元，年均复合增长率约16.7%。对应PE分别为25.6x、21.9x和18.9x，估值逐步下降，但公司长期发展仍被看好。
盈利能力波动：2021年公司毛利率为23.21%，同比下降2.15个百分点，主要由于科力普业务占比上升导致。净利率为8.62%，同比下降0.94个百分点。
业务结构变化：公司通过业务结构优化，使得盈利水平有所波动，但整体仍保持增长态势。
门店数量：截至2021年末，公司拥有523家零售大店，其中九木杂物社门店达463家，较2020年净增102家。
坪效提升：九木杂物社平均坪效约为1.8-2.2万元/坪，公司通过标准化运营进一步提升盈利能力。
财务指标：2021年公司资产负债率为42.90%，净负债率为-40.66%，流动比率和速动比率分别为1.83和1.48，显示公司具备较强的偿债能力。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	131.38	176.07	211.15	252.74	296.76
净利润（亿元）	12.38	15.34	18.11	21.12	24.43
毛利率	25.36%	23.21%	23.64%	23.33%	23.09%
净利率	9.56%	8.62%	8.54%	8.36%	8.23%
ROE	24.17%	24.50%	23.69%	22.59%	21.31%
ROIC	73.91%	104.10%	111.50%	140.48%	283.11%
市盈率（P/E）	36.81	30.44	25.61	21.88	18.92
市净率（P/B）	8.90	7.46	6.07	4.94	4.03
EV/EBITDA	42.51	25.51	16.67	13.72	11.34