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晨光股份（603899.SH）2021年业绩总结

核心内容

晨光股份在2021年实现了收入和利润的稳健增长，全年营业收入达到176.07亿元，同比增长34.02%；归母净利润为15.18亿元，同比增长20.90%；扣非归母净利润为13.50亿元，同比增长22.38%。2021年第四季度，公司收入和利润均保持增长，收入54.56亿元，同比增长18.61%；归母净利润4.01亿元，同比增长16.98%；扣非归母净利润3.57亿元，同比增长15.35%。公司2022年计划实现营业收入209亿元，同比增长19%。整体来看，公司业绩符合市场预期，新业务增长迅速，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 收入增长稳健：公司整体收入和利润均实现增长，2021年收入和利润略超预期，且新业务增长显著。
• 新业务表现突出：晨光科力普和九木杂物社是公司增长的主要驱动力，晨光科力普收入同比增长55.30%，九木杂物社收入同比增长70.01%。
• 盈利能力承压：由于晨光科力普毛利率较低且收入占比提升，公司整体毛利率和净利率有所下滑。
• 费用控制良好：公司期间费用率同比下降0.99个百分点至13.28%，显示良好的控费能力。
• 经营性现金流稳定：2021年公司经营性现金流净额为15.61亿元，同比增长22.76%，显示良好的运营效率。
• 营运能力维持正常：公司存货周转率提升，应收账款周转率保持平稳，显示良好的资金运营能力。

关键信息

2021年收入及利润

• 总收入：176.07亿元，同比增长34.02%
• 归母净利润：15.18亿元，同比增长20.90%
• 扣非归母净利润：13.50亿元，同比增长22.38%
• 2021Q4收入：54.56亿元，同比增长18.61%
• 2021Q4归母净利润：4.01亿元，同比增长16.98%
• 2021Q4扣非归母净利润：3.57亿元，同比增长15.35%

分品类收入增长情况

• 书写工具：2021年收入28.20亿元，同比增长23.67%；毛利率40.6%，同比下降0.26个百分点。
• 学生文具：2021年收入31.28亿元，同比增长15.60%；毛利率33.10%，同比下降0.33个百分点。
• 办公文具（不含直销）：2021年收入33.38亿元，同比增长18.31%；毛利率27.91%，同比下降0.34个百分点。
• 其他产品：2021年收入5.6亿元，同比增长187.3%。

分业务增长情况

• 传统核心业务：2021年收入88.80亿元，同比增长17.22%
• 晨光科力普：2021年收入77.66亿元，同比增长55.30%；毛利率9.37%，同比下降1.63个百分点；净利率3.12%，同比增长0.24个百分点。
• 九木杂物社：2021年收入9.49亿元，同比增长70.01%；全年净开102家门店，截至2021年末门店总数达463家（直营319家，加盟144家）。
• 晨光科技：2021年收入5.27亿元，同比增长11.26%；2021Q4收入1.31亿元，同比下降2.81%。

盈利能力变化

• 毛利率：2021年为23.21%，同比下降2.15个百分点；2021Q4为21.11%，同比下降1.05个百分点。
• 净利率：2021年为8.62%，同比下降0.94个百分点；2021Q4为7.34%，同比下降0.10个百分点。
• 费用率：2021年期间费用率为13.28%，同比下降0.99个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别下降0.46、0.36、0.15和0.03个百分点。

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：17.33/20.92/24.75亿元，对应EPS为1.87/2.25/2.67元。
• PE估值：当前股价对应PE为26.7/22.1/18.7倍。
• P/B估值：2021年为7.5倍，预计2024年为4.2倍。

风险提示

• 新品类及新业务拓展不及预期
• 行业竞争加剧可能影响盈利能力

附：财务预测摘要