20180802-广发证券-涪陵电力-600452.SH-营收增长稳定_配网节能业绩有保障_8页_1mb

报告摘要

涪陵电力（600452.SH）总结

核心内容

涪陵电力（600452.SH）2018年上半年实现营收10.90亿元，同比增长11.10%，归母净利润1.23亿元，同比增长12.58%。公司整体毛利率提升至18.13%，较去年全年增长1.11个百分点。其中，电力业务营收6.26亿元，同比增长5.92%，毛利率6.96%；配网节能业务营收4.59亿元，同比增长18.82%，毛利率32.70%，成为公司利润增长的主要驱动力。

主要观点

营收与利润稳定增长：公司上半年营收与净利润均实现同比增长，尽管增速略低于预期，但整体表现稳健。
配网节能业务快速发展：公司于2018年6月签署了宁夏和浙江二期配网节能EMC合同，合同金额合计约11.62亿元，较去年同期增长超过一倍。预计2018年节能项目营收将超过11亿元，占比超过45%。
毛利率提升显著：配网节能业务毛利率提升及营收占比上升，推动公司整体毛利率增长。
与母公司协同效应明显：作为国网节能服务公司旗下唯一上市平台，涪陵电力在综合能源服务战略中具有协同优势，未来业务拓展空间广阔。
投资建议：公司未来三年营收预计分别为24.00亿元、28.19亿元、33.40亿元，归母净利润分别为2.73亿元、3.41亿元、4.30亿元。当前PE为17倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润表现

2018年上半年营收：10.90亿元，同比增长11.10%
归母净利润：1.23亿元，同比增长12.58%
整体毛利率：18.13%，同比增长1.11个百分点
电力业务营收：6.26亿元，同比增长5.92%
配网节能业务营收：4.59亿元，同比增长18.82%
配网节能业务营收占比：42.11%，较去年全年提升3.62个百分点

新签合同情况

项目名称	签订日期	合同额（万元）	投资总额（万元）	年收益额（万元）	建设周期	效益分享期
宁夏项目	2018.6	11,554	6,955	1,926	6个月	6年
浙江二期	2018.6	104,617	57,036	11,624	12个月	9年

风险提示

配网节能项目落地不及预期
利率提升
节能项目税收政策调整

盈利预测

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	P/E
2016A	1,665.24	167.95	1.050	39.71
2017A	2,060.33	226.42	1.415	24.15
2018E	2,399.72	272.52	1.217	16.55
2019E	2,818.79	341.13	1.523	13.22
2020E	3,339.91	429.57	1.918	10.50

财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	13.4%	17.0%	18.1%	18.6%	19.2%
净利率	10.1%	11.0%	11.4%	12.1%	12.9%
ROE	18.8%	20.0%	20.0%	20.6%	21.0%
ROIC	15.2%	16.1%	19.5%	28.9%	51.8%
资产负债率	76.2%	72.5%	70.8%	69.0%	67.1%
P/E	39.7	24.2	16.6	13.2	10.5
P/B	7.5	4.8	3.3	2.7	2.2
EV/EBITDA	49.3	23.6	15.1	10.9	7.2

投资评级说明

买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上
持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%
卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上

总结

涪陵电力在配网节能业务方面表现突出，成为公司利润增长的核心动力。公司整体毛利率提升主要得益于节能业务占比上升及毛利率改善。尽管售电价格下调对电力业务利润有一定影响，但地区经济增长带动用电量增加，使电力业务保持稳定增长。公司作为国家电网综合能源服务战略的重要平台，未来在配网节能和综合能源服务方面具备广阔的发展前景。投资建议为“买入”，当前PE为17倍、13倍、11倍，具有一定的投资价值。风险主要包括配网节能项目落地不及预期、利率上升及税收政策调整。

展开完整摘要