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中国飞鹤 (06186): 盈利略超预期,新五年规划落地

核心内容概览

中国飞鹤在2020年实现了强劲的业绩增长，总收入达到185.93亿元，同比增长35.5%；归母净利润达74.37亿元，同比增长89.01%。其中，因收购原生态获得议价购买收益17.30亿元，经调整后的净利润为60.45亿元，同比增长48.5%。毛利率提升至72.5%，同比增长2.5个百分点，摊薄EPS为0.82元。公司制定2023年销售目标为350亿元，预计实现23%的复合增长率。同时，公司发布了2024年-2028年的新五年规划，设定15%的复合增长目标。

主要观点

• 业绩表现超预期：2020年公司业绩表现亮眼，尤其下半年增长显著，推动整体盈利提升。
• 市场占有率提升：疫情期间，公司通过加大品宣力度，抢占市场份额，2020年底市占率提升至约18%。
• 产品结构优化：超高端奶粉占收入比例达59.5%，其中星飞帆增长39%；超高端有机奶粉增长67%；高端产品增长59%；普通奶粉增长25%。整体产品结构向高端化发展。
• 营养补充品业务下滑：受美国疫情影响，营养补充品业务收入下降46.1%，至3.12亿元。
• 行业趋势向好：短期来看，行业价格稳定，公司产品终端售价提升。中长期来看，奶粉行业集中度提升，飞鹤作为行业龙头，有望持续受益。
• 未来增长动力：公司未来将重点发展儿童奶粉及高端成人奶粉，2020年儿童奶粉销售翻番，有望成为第二增长点。
• 盈利预测上调：基于公司业绩表现及行业趋势，上调2023年盈利预测，预计归母净利润为104.08亿元，对应EPS为1.17元，当前股价对应PE为14.08倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：包括行业竞争加剧、价格战风险以及产品安全、质量突发事件等。

关键信息

财务指标预测

估值比率

未来3-6个月重大事项提示

• 公司发布新五年规划，设定2024-2028年销售复合增长目标为15%。
• 婴幼儿配方粉新国标落地，推动行业集中度提升。
• 奶粉二次注册临近，增加行业研发及生产成本，加速小品牌淘汰。

公司简介

中国飞鹤总部位于北京，是根据弗若斯特沙利文报告，中国最大的婴幼儿配方奶粉品牌之一，主打“更适合中国宝宝体质”的品牌价值主张。

分析师信息

• 孟斯硕：首席分析师，拥有6年食品饮料行业研究经验。
• 王洁婷：拥有5年证券研究经验，从事食品饮料行业研究。
• 韦香怡：研究助理，主要覆盖啤酒、肉制品及软饮料、乳制品板块。

投资评级体系

• 公司投资评级：以恒生指数为基准，推荐评级为相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间。
• 行业投资评级：以沪深300指数为基准，看好评级为相对强于市场基准指数收益率5%以上。

风险提示

• 行业竞争加剧、价格战风险。
• 产品安全、质量突发事件。

免责声明

本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，仅作为投资者决策参考，不构成投资建议。公司不承担因非授权使用或引用报告所产生的风险和责任。