20220406-国信证券_香港_-中国飞鹤-06186.HK-市占率进一步提升_未来三年预计维持双位数增长_7页_880kb
报告摘要
中国飞鹤 6186.HK 总结
核心内容
中国飞鹤（6186.HK）作为中国婴幼儿配方奶粉行业的龙头企业，近年来在市场占有率、收入增长及品牌建设等方面取得了显著进展。尽管面临人口出生率下降等挑战，公司仍展现出较强的竞争力和增长潜力。
主要观点
- 市占率提升：2021年中国飞鹤市占率提升至18.6%，12月单月市占率更是达到19.2%，显示出其在行业中的领先地位。
- 收入与利润增长：2021年主营业务收入达227.76亿元，同比增长22.5%；净利润69.15亿元，若剔除非经常性收益，同比增长21.2%。公司预计未来三年维持双位数收入增长。
- 产品结构变化：毛利率有所下滑，主要由于高端产品及成人奶粉收入增长较快，而毛利率最高的超高端婴幼儿奶粉增速相对较慢。
- 库存管理：2022年上半年公司启动“新鲜战略”，降低经销商库存比例，尤其是大单品星飞帆，库存目标控制在1.2x左右，整体控制在1.4-1.5x。此举虽导致上半年出货量下降，但公司对全年营收增长仍保持信心。
- 市场挑战应对：2021年下半年部分省份出现星飞帆串货问题，导致价盘松动，公司已采取措施打击串货，预计二季度见效。
- 品牌建设与市场拓展：公司持续加大研发投入，提升品牌力，同时拓展线上线下渠道，强化市场渗透。
- 投资价值评估：当前估值较低，PE为7.7/6.9/6.1x，股息率高达5.7%，目标价12.3港元，对应12x2022年预测PE，具备投资吸引力。
关键信息
营收与利润预测（2022-2024年）
| 项目 | FY22F | FY23F | FY24F |
|---|---|---|---|
| 营业额（亿元） | 261.2 | 307.6 | 355.9 |
| 经营利润（亿元） | 10.49 | 11.75 | 13.26 |
| 经调整净利润（亿元） | 7.77 | 8.67 | 9.81 |
| 经调整净利润增速（%） | 45.2 | 11.6 | 13.2 |
盈利能力指标
| 指标 | FY20A | FY21A | FY22F | FY23F | FY24F |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 72.5 | 70.3 | 68.0 | 67.4 | 67.1 |
| 经营利润率（%） | 37.3 | 35.5 | 40.2 | 38.2 | 37.2 |
| 资产收益率（%） | 29.0 | 23.0 | 22.7 | 21.5 | 20.6 |
| 净资产收益率（%） | 48.3 | 35.5 | 33.7 | 31.4 | 29.9 |
财务状况
- 现金储备充足：截至2021年末，公司现金储备接近100亿元，具备较强的资金实力。
- 负债水平可控：净债务/权益比率在-35.0%至-28.5%之间，显示公司财务状况稳健。
- 现金流健康：自由现金流预计持续增长，2022-2024年分别为6,411/7,776/8,704百万人民币。
股息与估值
- 股息率：当前股息率高达5.7%，预计未来三年将持续提升。
- 目标价：目标价为12.3港元，对应12x2022年预测PE，具备较高投资价值。
- 股价表现：截至2022年4月6日，股价为7.91港元，较前一年有较大幅度下跌。
风险提示
- 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是关键风险点。
- 竞争加剧风险：行业竞争激烈，可能影响市场份额。
- 出生率持续下降：人口出生率低迷可能对婴幼儿奶粉市场需求产生影响。
- 新产品市场反应：成人奶粉等新产品可能面临市场接受度不达预期的风险。
结论
中国飞鹤凭借其强大的品牌影响力和市场占有率，在行业低迷环境下仍展现出增长韧性。公司通过优化产品结构、加强库存管理、提升品牌力及拓展销售渠道，积极应对市场变化。当前估值较低，股息率较高，具备投资价值。未来三年预计保持双位数增长，维持买入评级。
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