20230410-美尔雅期货-铜周报_衰退交易略有抬头_铜价延续承压震荡_26页_1mb

衰退交易略有抬头，铜价延续承压震荡总结

核心内容概述

本周铜价呈现承压震荡走势，最终收于69000元/吨附近。整体来看，海外宏观经济压力尚未缓解，国内经济延续弱复苏特征，产业基本面方面，供给增量预期强于需求恢复预期，价格结构呈现强现实弱预期，市场对铜价的上限压制明显。策略上，预计铜价将维持承压震荡，下周价格区间或在67000-70000元/吨之间。

主要观点

• 宏观层面：

  • 海外经济持续承压，美国制造业PMI降至2020年5月以来新低，欧元区和英国制造业PMI亦下滑，显示经济衰退风险增加。
  • 美联储加息已至高点，利率倒挂影响金融稳定性，抑制通胀预期和需求，压制铜价上限。
  • 市场提前交易降息预期，但意味着经济将经历加速探底，衰退交易迹象明显。
  • 美元与铜价脱敏，金铜比重心上移。
  • 国内经济弱复苏，疫后修复后内生动力不足，居民中长期贷款和企业债券恢复缓慢，央行降准释放流动性，政策面偏积极。

• 产业基本面：

  • 供给端：全球铜矿产量持续增长，2022年12月同比增长5.54%，2023年1月全球精炼铜市场供应过剩，国内精炼铜产量稳步增长，3月产量达95.14万吨，同比大增12.1%。
  • 进口与出口：1-2月国内精炼铜进口量同比小幅下降，但废铜进口量大幅增长，显示资源供给结构变化。
  • 消费端：传统旺季补库行为与库存下降形成共振，但需求恢复力度不足。新能源汽车产量增长显著，但整体汽车产销同比仍呈下降趋势。
  • 库存：国内保税区铜库存连续下降，三大交易所库存小幅波动，低库存对价格有一定支撑。
  • 升贴水与基差：升贴水维持低位，基差显示铜价与现货价格之间存在一定差距，价格波动与升贴水未形成共振。

关键信息

1. 宏观环境

• 美国3月ISM制造业PMI为46.3%，创2020年5月以来新低。
• 欧元区和英国制造业PMI也分别下滑，显示全球经济衰退风险上升。
• 美联储加息至5%，利率倒挂带来金融稳定性风险，抑制通胀预期。
• 国内经济弱复苏，政策面偏积极，但内生动力不足。

2. 铜精矿供给

• 全球铜矿产量持续增长，2022年12月同比增长5.54%，2023年1月全球精炼铜供应过剩。
• 中国1-2月铜精矿进口量同比增长11.7%，显示废铜供给增加。
• 2023年铜精矿长单加工费Benchmark创2017年以来新高，为88美元/吨。

3. 精炼铜产量

• 3月中国精炼铜产量95.14万吨，环比增长4.8%，同比增长12.1%。
• 1-3月累计产量271.25万吨，同比增长8.4%。
• 4月预计产量小幅增长，但部分冶炼厂将进入检修期，影响约2.86万吨。

4. 消费端表现

• 电线电缆：电源投资超前发力，电网投资不及预期。
• 空调：2023年1-2月空调产量同比增长10.8%，但12月单月产量同比下滑9.83%。
• 汽车行业：2月汽车产销同比小幅增长，但1-2月累计产销同比下滑。
• 新能源汽车：2月产量和销量同比大幅增长，市场占有率提升至26.6%，显示新能源汽车需求强劲。

5. 库存与升贴水

• 三大交易所库存小幅波动，LME库存增加，上期所库存减少。
• 保税区库存连续下降，显示进口窗口关闭，但部分库存流入国内市场。
• LME铜现货升水维持在平水附近，国内现货升贴水被压制于百元以下。

6. 行情展望

• 铜价预计将继续承压震荡，上限逐渐清晰。
• 下周价格区间或在67000-70000元/吨之间。
• 基差显示铜价与现货价格存在差距，市场情绪偏谨慎。

策略建议

• 宏观层面：海外经济衰退交易迹象明显，美元与铜价脱敏，需关注美联储政策变化及全球经济复苏情况。
• 产业层面：供给持续恢复，需求复苏乏力，价格结构呈现强现实弱预期，需关注库存变化及消费端数据。
• 操作建议：短期铜价承压震荡，建议关注67000-70000元/吨区间，控制风险，等待供需变化信号。

数据来源

• 美尔雅期货研究院
• 万得数据
• 交易所公开资料

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