电子行业点评报告：MLCC供给端出清，行业处于周期反转前夜-20230413-东吴证券-28页_1mb

电子行业点评报告总结

核心内容概述

MLCC（多层片式陶瓷电容器）作为电子工业的基础元件，其需求持续增长，行业周期性波动明显。当前MLCC行业正处于周期反转前夜，供给端已恢复健康，需求端逐步回暖，行业景气度有望上行，相关企业具备较大的业绩弹性。

主要观点与关键信息

1. MLCC行业概况

• MLCC是电子工业“大米”，在被动元器件中占比约66%，是电容中的主要类型，占整个电容器市场约50%。
• MLCC具备体积小、耐高压、耐高温、寿命长等优势，广泛应用于消费电子、家电、汽车、通信等领域。
• MLCC行业呈现微型化、高容量化、高频化、高温化、高电压化的发展趋势。

2. 需求端分析

• 消费电子：手机、PC等产品是MLCC的最大需求领域，占整个下游需求的70%以上。
• 汽车电子：随着汽车电子化率提升和新能源汽车渗透率提高，MLCC需求快速增长，预计2025年车用MLCC市场需求将超7000亿颗，高端大容量MLCC需求将翻倍。
• 5G与物联网：5G手机对MLCC需求量较4G手机增长10%-30%，物联网设备数量快速增长，带动MLCC需求持续增长。

3. 供给端分析

• 行业格局：日系厂商（如村田、TDK、太阳诱电）技术领先，占据全球市场40%以上份额；台系厂商（如国巨、华新科）具备规模优势；大陆厂商（如风华高科、三环集团）加速追赶，国产替代需求强劲。
• 供给端变化：2021Q3-2023Q1为降价去库存周期，2022Q4行业已基本见底，2023Q1-Q2供给端恢复健康，行业库存降至2个月以下，稼动率逐步提升。

4. 行业周期性分析

• 行业周期由供需关系决定，主要判断指标包括市场现货价、行业库存、上游辅材企业稼动率。
• 2023Q1-Q2处于周期上行拐点前夜，随着下游需求回暖，行业有望进入新一轮增长周期。

5. 投资建议与关注标的

• 洁美科技：受益于下游需求回暖，纸质载带稼动率逐步恢复，离型膜业务逐步起量，有望打开百亿成长空间。
• 三环集团：电子陶瓷一体化龙头，MLCC产能持续扩张，2024年综合产能有望超500亿只，受益于5G、汽车电子等高端市场增长。

行业周期回顾

4.1 2017-2018年涨价缺货周期

• 2017年中开始，MLCC价格大幅上涨，部分料号价格涨了几十倍，行业进入“涨价-囤货-缺货”循环。
• 2018年中美贸易摩擦加剧，导致行业库存堆积，价格暴跌，进入降价去库存阶段。

4.2 2019年Q4至2021年Q2周期

• 2019年四季度库存出清，行业见底回暖，毛利率企稳回升。
• 国产厂商如风华高科、三环集团、微容电子等开启大规模扩产计划，推动行业进入新一轮增长。

风险提示

• 下游需求恢复不及预期
• 相关企业扩产进度不及预期
• 行业价格战风险

图表与数据支持

• 图1-图3：显示电容、电阻、电感在被动元器件中的占比及MLCC的市场地位
• 图4-图6：MLCC结构、规格及应用情况
• 图7-图10：MLCC在各类产品中的用量及下游需求增长情况
• 图11-图15：MLCC在消费电子、汽车电子、物联网等领域的应用与需求预测
• 图16-图20：5G、汽车电子、物联网等推动MLCC需求增长
• 图21-图23：MLCC行业格局及主要厂商市占率
• 图24-图34：MLCC销售体系、库存水平、稼动率及辅材企业表现
• 图35-图41：MLCC行业周期波动及主要厂商营收、股价变化
• 图42-图54：前两轮MLCC周期回顾，显示行业供需变化与价格波动
• 图55-图61：2020年后MLCC行业回暖及主要厂商扩产与股价走势

投资评级

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上

结论

MLCC行业在经历一轮降价去库存周期后，当前已进入周期反转前夜，供给端恢复健康，需求端逐步回暖，行业景气度有望上行。随着5G、汽车电子、物联网等需求的持续增长，以及国产替代的加速推进，MLCC行业将进入新的增长周期，相关企业具备较大的业绩弹性，值得投资者关注。