20240608-国投证券-医疗器械行业专题_中国医疗器械_供给端出清叠加需求端恢复有望共同提升行业景气度_25页_1mb

国投证券：中国医疗器械行业景气度回升，国产替代与出海双驱动

分析要点

1. 供需双修复，业绩边际改善：

   • 行业收入增速2023年受政策整顿影响下滑，但2024年Q1开始触底反弹，盈利能力边际恢复常态增速（15%左右）。
   • 库存与应收账款指标改善，供应链去化推动行业进入良性周期。

2. 估值吸引力提升：

   • 行业估值处于历史低位（PE约29倍），疫情估值已完全消化，主业估值存在超调空间，叠加政策利好，存在估值修复潜力。

3. 产业逻辑强化：

   • 国产技术实力增强：研发费用持续高增长，国产化率在多个细分领域逼近天花板，临床满意度高，创新产品有望打开高端市场。
   • 出海成为新增长极：海外营收增速达183%，高值耗材与IVD增长显著，国产品牌海外市场渗透率快速提升。

4. 政策与需求催化：

   • 医疗反腐常态化，行业规范化运营趋势增强。
   • 地方政策密集推进设备更新换代（如ICU、放射治疗设备等），叠加国债支持、重症医疗能力建设等利好，潜在需求增量可观。

投资建议

重点关注方向及标的：

• 医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗；
• 高值耗材：健帆生物、乐普医疗、惠泰医疗、三友医疗；
• 出海业务：鱼跃医疗、海尔生物；
• 海外市场去库存：海泰新光、美好医疗、怡和嘉业、维力医疗。

风险提示

• 招采恢复不及预期；
• 政策变动或国际贸易风险。