教育行业深度报告：盈利拐点已现，四季教育开启上市征程-20171020-上海证券-21页-1mb

四季教育上市分析总结

核心内容

四季教育是一家成立于2007年的上海市数学教育培训高端品牌，2010年正式进入中小学教育培训市场。2017年10月13日，公司向美国证券交易委员会提交了美股招股书，拟融资1.4亿美元，用于开发教育内容、完善设施与服务。截至2017年2月底，公司在全国5个城市的33个学习中心拥有11.63万学员。

主要观点

• 行业前景良好：2016年中国K12课后教育培训市场规模达4147亿元，预计到2022年将增长至7398亿元，年均复合增速为10.13%。上海作为K12课后教育培训最发达的市场之一，小学阶段数学培训占据重要地位。
• 公司发展迅速：公司营收从2016年的0.94亿元增长至2017财年的2.03亿元，同比增长116.62%。2018财年上半年营收为1.46亿元，同比增长53.32%。公司通过课程优化和结构升级实现了快速增长。
• 盈利模式清晰：公司毛利率持续提升，从2016年的41.38%增长至2018H1的65.93%，净利率从-33.14%提升至19.50%。公司已实现盈利拐点，处于盈利能力大幅提升的快速发展阶段。
• 课程体系多元化：公司提供标准化课程、常春藤课程、特色课程及其他学科课程，满足不同层次学生的学习需求。其中，常春藤课程因定制化而具备增长潜力。
• 师资力量稳定：公司对教师的选聘非常严格，录取率仅20%。教师流失率在2017财年为12.0%，2018H1降至6.3%，显著低于行业平均水平。
• 校区扩张策略：公司以自建直营为主，同时采用合作模式拓展沪外市场，目前已在江苏、江西、安徽等地开设6家学习中心，未来仍有扩张空间。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2007年
• 进入市场时间：2010年
• 学员人数（2017财年）：11.63万人
• 校区数量（2017.8）：33所
• 拟融资：1.4亿美元
• 第一大股东：田培庆，持股50.3%
• 主要业务：中小学数学培训，逐步扩展至其他学科及幼儿园、中学阶段

行业分析

• 2016年K12课后教育培训市场规模：4147亿元
• 2022年市场规模预测：7398亿元
• 上海K12课后教育培训市场渗透率：65.2%
• 上海家庭年均支出：17700元（远高于全国7500元）
• 小学阶段数学培训市场规模：2022年预计达2756亿元，占K12市场37.25%

公司经营分析

• 课程体系：
  • 标准化课程：分为精致班、精英班、金牌班、培优班、冠军思维班
  • 常春藤课程：定制化、小班化，2017财年招生占比达18.5%
  • 特色课程：短期讲习班，主要针对竞赛及特定主题
  • 其他学科课程：2016年起提供语文、英语课程，2017年拓展至中学阶段
• 师资管理：
  • 教师录取率：20%
  • 全职教师：均毕业于国内名牌大学，拥有丰富教学经验
  • 教师流失率：2017财年12.0%，2018H1降至6.3%
• 招生情况：
  • 2017财年招生人数：11.63万人
  • 2018H1招生人数：5.64万人
  • 常春藤课程招生人数：2017财年达21513人，占比18.5%

公司财务分析

• 财务指标：
  • 2017财年营业收入：203.19亿元（同比增长116.62%）
  • 2017财年净利润：1733.9万元（扭亏为盈）
  • 2018H1净利润：2850.2万元（同比增长539.01%）
  • 毛利率：从2016年的41.38%提升至2018H1的65.93%
  • 现金收入：2017财年为251.44亿元，同比增长83.79%
• 成本结构优化：
  • 员工薪酬开支占比从2016年的43.69%降至2017财年的20.68%
  • 教室利用率提升及大班型课程开设使收入增速高于成本增速
  • 管理费用率下降，规模效应显现

风险提示

• 教育政策风险
• 校区拓展不及预期
• 市场竞争加剧风险

总结

四季教育作为沪上数学培训高端品牌，凭借优质课程体系、稳定师资团队及快速扩张策略，实现了显著的营收与盈利增长。公司2017财年扭亏为盈，2018H1净利润大幅增长，毛利率与净利率均持续提升。随着K12课后教育培训市场的快速发展，特别是小学阶段数学培训的高增长潜力，四季教育有望在行业竞争中占据有利位置。然而，公司仍需面对教育政策、市场扩张及竞争加剧等潜在风险。