20210121-光大证券-跨市场教育行业观察之十_四季教育_数学为基_多元发展_23页_6mb

四季教育行业研究报告总结

核心内容

四季教育是一家专注于K-12课外培训服务的教育机构，业务涵盖幼儿及小学至中学的全学段、全学科培训，包括数学、语文、英语、物理、化学、生物等，同时提供研学实践、素质教育、智能数学实验室等特色课程。公司自2007年成立以来，从数学培训起步，逐步拓展至其他学科，并积极布局全国市场，实现了业务和业绩的双拐点。

主要观点

1. 业务发展策略

   • 四季教育以小学数学为核心，逐步扩展至语文、英语、物理、化学等全学科，同时向下延伸至幼儿教育，向上拓展至中学教育，形成覆盖K-12的完整培训体系。
   • 公司采用OMO（Online-Merge-Offline）模式，疫情期间开展线上教学，展现其线上教学实力，并计划持续提供线上课程。
   • 通过“扩科、扩地域、扩年龄段”策略，公司不断优化课程结构和教学服务，增强盈利能力。

2. 经营业绩表现

   • FY20四季教育实现收入3.89亿元，同比增长16%，Non-GAAP净利润4787万元，同比增长35%。
   • 1HFY21（2020年3月1日至2020年8月31日）公司拥有50个教学中心，学生总报名人次达8.17万人次。
   • 小学部业务逐步恢复，预计FY21Q4亏损收窄，FY22Q1将实现正向增长，恢复至疫情前水平。
   • 中学部招生人数和经营业绩增长迅速，成为新的增长点。

3. 课程体系与教学特色

   • 标准课程分为五个层级：提高班、培优班、精英班、金牌班、创新实验班，以适应不同学生的学习需求。
   • 常青藤课程提供个性化定制服务，满足学生的深度学习和思维训练需求。
   • 智能数学实验室致力于培养数学核心素养，通过游戏化教学和智能平台提升学生兴趣和学习效果。
   • 语文课程引入“八阶语文体系”，加强阅读与写作能力，提升语文综合素养。

4. 师资与教研体系

   • 教研团队依托华东师范大学，打造标准化课程体系，结合个性化教学，确保教学质量。
   • 教师招聘流程严格，通过率约20%，多数教师拥有十年以上教学经验，且有较高的学历背景。
   • 教师培训体系完善，采用师徒制，确保教学内容的持续优化和教学质量的稳定。

5. 市场与行业分析

   • K-12培训市场需求旺盛，尤其是升学压力大的背景下，家长对课外培训的依赖度高。
   • 教育行业竞争激烈，市场高度分散，但行业龙头的市占率有望逐步提升。
   • 2025年K-12教育培训市场规模预计达1.41万亿元，其中线上市场占比将显著增加。

关键信息

• 财务数据：FY20四季教育收入3.89亿元，Non-GAAP净利润4787万元，毛利率40.71%。
• 业务扩张：FY20公司进驻11个城市，设立53个学习中心，其中上海地区41家，其他城市12家。
• 招生情况：FY20总招生人数达20.02万人，小学课程占比78.92%，中学课程占比36.58%。
• 股权结构：CEO田培庆持有公司40.1%股份，为最大股东。
• 投资建议：公司估值对应FY20的PE为7倍，建议积极关注，未来业绩有望稳步增长。

风险提示

• 疫情风险：疫情对线下教学造成影响，可能导致业绩波动。
• 政策风险：教育政策的变化可能影响公司的业务开展和盈利能力。
• 市场竞争：行业竞争加剧，需持续优化课程和服务以保持优势。

估值与评级

• 估值：四季教育FY20收入3.89亿元，市值3.23亿元，对应PE为7倍。
• 评级建议：建议关注公司未来发展，投资收益率有望领先市场基准指数。

总结

四季教育作为一家深耕K-12教育领域的机构，凭借其扎实的数学基础和多元化的课程体系，不断拓展业务范围和市场区域。公司通过标准化教研与个性化教学相结合，提升教学质量，增强品牌影响力。随着疫情后市场恢复和业务策略的优化，四季教育有望实现业绩的持续增长。然而，公司仍需关注疫情带来的经营风险和政策变化对业务的影响。整体来看，四季教育具备良好的发展潜力，值得投资者关注。