2017-教育行业：盈利拐点已现，四季教育开启上市征程_21页-1mb

四季教育公司总结

核心内容

四季教育是一家专注于中小学数学培训的高端教育品牌，成立于2007年，2010年正式进入上海市中小学教育培训市场。2017年10月13日，公司向美国证券交易委员会提交了美股招股书，拟融资1.4亿美元，主要用于开发教育内容、完善设施与服务。公司已在全国多个城市建立33个学习中心，覆盖上海及江苏、江西、安徽等地区，截至2017年2月底，学员总数达11.63万人。

主要观点

• 四季教育是沪上数学培训的高端品牌，市场占有率高，口碑良好。
• 公司在2017财年实现盈利，净利率显著提升，标志着盈利拐点的出现。
• 公司课程体系多元，涵盖标准化课程、常春藤课程、特色课程及其他学科课程，满足不同学生的学习需求。
• 教师团队严格筛选，流失率低，教学质量高，有助于公司持续发展。
• 公司通过自建直营校区和合作拓展沪外市场，实现了校区数量和招生人数的快速增长。
• 随着课程结构优化和规模效应显现，公司毛利率和净利率持续提升，盈利能力增强。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017财年为203.19亿元（即2.03亿元），同比增长116.62%。
• 净利润：2017财年为1733.9万元，2018财年上半年为2850.2万元，同比增长539.01%。
• 现金收入：2017财年为251.44亿元（即2.51亿元），2018财年上半年为1.57亿元。
• 毛利率：2016-2018H1财年分别为41.38%、57.99%、65.93%，持续提升。
• 净利率：2016年为-33.14%，2017年为8.53%，2018H1为19.50%，净利率显著增长。
• 经营性现金流：2016-2018H1财年分别为0.01亿元、1.19亿元、0.70亿元，始终为正。

市场规模

• 中国K12课后教育培训市场规模预计从2016年的4147亿元增长至2022年的7398亿元，年均复合增速为10.13%。
• 上海K12课后教育培训市场渗透率高达65.2%，远高于全国平均水平（7500元/年），家庭年均支出为17700元。
• 上海小学阶段课后数学培训市场规模预计从2016年的41亿元增长至2022年的74亿元，年均复合增速为10.34%。

课程体系

• 标准化课程：分为五档，覆盖小学、中学和幼儿园阶段，班型包括常规班和小班。
• 常春藤课程：定制化课程，班型小班化，收费较高，招生人数快速增长。
• 特色课程：短期讲习班，针对竞赛和特定主题。
• 其他学科课程：2016年推出语文和英语课程，2017年推出中学课程。

教师团队

• 教师招聘严格，录取率仅20%，且全职教师均毕业于国内名牌大学。
• 教师流失率低，2017财年为12.0%，2018H1降至6.3%。
• 教师团队构成包括全职和兼职教师，学历高，教学经验丰富。

校区发展

• 2017财年公司共有33所学习中心，其中27所位于上海，6所位于江苏、江西和安徽。
• 校区管理结构清晰，设有校长、行政主管及院长。
• 公司通过与当地商业伙伴合作的方式拓展沪外市场，对新校区实行控股。

行业分析

• 教育行业整体呈快速发展态势，K12课后教育培训市场尤为突出。
• 小学阶段课后数学培训市场在K12市场中占比最大，2022年市场规模预计达2756亿元，占整个K12市场的37.25%。
• 随着二胎政策和家庭对教育重视程度的提高，非一线城市市场发展潜力巨大，预计2022年市场规模达6206亿元。

风险提示

• 教育政策风险：政策变化可能对公司业务造成影响。
• 校区拓展不及预期：市场拓展可能面临挑战。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。

投资评级与免责声明

• 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级，分别代表分析师对公司和行业未来表现的看法。
• 报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
• 上海证券有限责任公司保留对报告的最终解释权。