20171020-东吴证券-恩华药业-002262.SZ-业绩逐季改善_招标放量逐步落地_6页_891kb

恩华药业总结

核心内容

恩华药业在2017年前三季度实现营收25.19亿元，同比增长11.31%，归属母公司净利润3.45亿元，同比增长35.58%。公司第三季度营收8.41亿元，同比增长12.39%，净利润1.35亿元，同比增长64.67%。公司预计2017年全年归母净利润为3.72-4.65亿元，同比增长20%-50%。

公司业绩逐季改善，主要受益于招标放量效应的逐步落地和土地补偿款的增厚。此外，公司通过推进二线品种销售和一致性评价工作，提升了产品结构的丰富性和市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长：公司2017年前三季度业绩表现良好，净利润增长显著，特别是第三季度净利润同比增长达64.67%，显示公司业务在下半年持续发力。
• 产品结构优化：公司通过代理销售贝朗的宜妥利，维持依托咪酯市场价格，同时下半年主要销售福尔利，整体销售额增速预计超过15%。
• 右美托咪定表现突出：作为公司重点产品，右美托咪定在2017年H1销售额增长41.35%，带动公司毛利率和净利率提升。
• 土地补偿款增厚业绩：公司搬迁获得11,642.46万元土地补偿，三季度冲减相关成本后增厚利润3,300万元，同时原料药板块逐渐恢复运转。
• 费用投入增加：销售费用率持续提升，公司加大市场开拓力度，同时研发费用增加以推进一致性评价工作，提升药品的市场占有率。
• 财务指标改善：公司毛利率稳步上升，从2016年的46.09%提升至2019年的48.85%，净利润率也有所提高，ROE和ROIC等指标显示公司盈利能力增强。
• 投资评级：公司维持“买入”评级，未来6个月预期个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标变化

盈利预测与估值

风险提示

• 药品招标低于预期；
• 中标药品落地情况低于预期；
• 新药研发低于预期；
• 一致性评价工作低于预期。

投资建议

公司具备丰富的药品结构，受益于招标和医保目录调整，未来业绩将保持稳定增长，维持“买入”评级。