跨市场教育行业观察之十：四季教育，数学为基，多元发展-20210121-光大证券-23页_5mb

四季教育行业研究报告总结

核心内容

四季教育是一家深耕K-12教育领域的课外培训机构，业务覆盖幼儿及小学至中学阶段，提供全学科培训服务，包括数学、语文、英语、物理、化学、生物等。公司以小学数学为起点，逐步拓展至其他学科，并通过线上线下结合的方式探索OMO模式，提升教学质量与服务体验。

主要观点

• 业务体系多元化：四季教育的业务体系包括标准课程、常青藤课程、特殊课程及其他，其中标准课程占收入的69.1%，常青藤课程占27.1%，特殊课程及其他占3.8%。
• 业务扩展策略：公司通过“扩科、扩地域、扩年龄段”策略，逐步覆盖K-12全学段及全国多个城市，增强盈利能力。
• 线上教育布局：自2018年起，公司开始探索线上教育，并在疫情期间验证了线上教学的能力，未来将继续深化OMO模式。
• 教学质量保障：四季教育注重教研与师资结合，拥有系统化的教师招聘与培训流程，确保教学质量。公司与华东师范大学、复旦大学中文系等高校合作，提升课程质量与教研水平。
• 业绩增长潜力：四季教育在疫情后表现出强劲的恢复能力，预计FY21Q4亏损收窄，FY22Q1实现正向增长，恢复至疫情前水平。
• 中考服务与智能数学实验室：中考服务和智能数学实验室成为新的业务增长点，中考体系受到家长欢迎，智能数学实验室提升学生数学素养与兴趣。

关键信息

• 财务表现：FY20四季教育实现收入3.89亿元（+16%），Non-GAAP净利润4787万元（+35%）；1HFY21市值为3.23亿元，对应FY20PE为7倍。
• 市场前景：K-12培训市场需求旺盛，供给下沉趋势明显，行业集中度有望提升。
• 招生情况：FY20总招生人数为20.02万人，小学课程占比最高（78.92%），中学课程增长迅速（+36.58%）。
• 教师情况：FY20教师人数达463人，93%拥有本科及以上学位，教师流失率仅为14.6%。
• 课程体系：四季教育拥有五层标准课程体系，以及八阶语文课程体系，注重因材施教与个性化发展。
• 政策支持：公司与华东师范大学合作，开展智能数学实验室项目，符合国家基础学科人才培养战略。
• 投资建议：公司迎来业务和业绩的双拐点，建议积极关注，未来6-12个月的投资收益率有望领先市场基准指数。

风险提示

• 疫情风险：疫情可能影响线下培训业务，导致业绩波动。
• 政策变化：教育政策的变化可能对校外培训机构的资质与运营产生影响。
• 市场竞争：行业竞争激烈，需持续提升教学质量与品牌影响力以保持市场份额。

估值与投资评级

• 估值：四季教育FY20收入为3.89亿元，Non-GAAP净利润为4787万元，对应PE为7倍，估值较低。
• 投资建议：建议关注，未来6-12个月的投资收益率有望领先市场基准指数。

股权结构

• 主要股东：CEO田培庆持有公司40.1%股份，为最大股东。
• 其他股东：包括成为资本（13.5%）、汉盛资本（9.0%）、JunGuo（9.1%）等。
• 股权结构：截至2020年6月24日，合计持股比例为71.7%。

行业分析

• 需求端：K-12培训市场面向升学刚需，参培率高，市场刚性需求明显。
• 供给端：行业集中度较低，但有望向头部企业集中，四季教育具备竞争优势。

教育产品与课程

• 标准课程：分为提高班、培优班、精英班、金牌班、创新实验班等五层体系，适合不同水平的学生。
• 常青藤课程：个性化定制课程，提升学生深度学习与思维训练能力。
• 特殊课程：包括K-12学校定制课程、短期研讨会、海外留学相关服务等。
• 智能数学实验室：结合数学文化、思维训练、益智游戏等，提升学生数学兴趣与核心素养。
• 语文课程：通过八阶语文体系，提升学生语文能力与实践运用。

总结

四季教育作为一家优质K-12课外培训机构，业务覆盖广泛，课程体系完善，注重教学质量与个性化发展。公司通过多元化业务拓展、线上线下融合、与高校合作等方式，不断提升竞争力与盈利能力。尽管面临疫情与政策变化等风险，但其业绩增长潜力明显，建议投资者关注其未来发展。