20180903-山西证券-策略_2018中报业绩分析研究报告_23页_1mb

山证策略-2018中报业绩分析总结

A股整体业绩表现

• 2018年中报：A股整体业绩较弱，剔除石油金融后净利润增速为 13.95%，较一季度回落 0.28%，净利润增速为 19.57%，较一季度下滑 1.25%。
• 市场预期：受业绩疲软影响，近 65% 的分析师在近一个月内下调了上市公司盈利预期。
• 板块差异：主板剔除金融板块后利润增速企稳回暖至 24.65%，较一季度回升 3.46%；而中小板和创业板则持续走弱，中小板净利润增速为 14.56%，创业板为 8.08%，较一季度下滑超过 20%。

中小创利润增速连续下滑

• 中小板：净利润增速连续 6个季度 下滑，二季度进一步加速下滑。
• 创业板：净利润增速在一季度大幅反弹后，二季度再次回落，主要受资产减值损失影响。
• 金融与石油石化：在剔除这些板块后，A股整体净利润增速连续三个季度下滑，但未剔除前盈利增速企稳反弹，显示出其对整体业绩的支撑作用。

市场预期持续悲观

• 8月以来：超过 64% 的个股被下调盈利预期，上调个股仅占 36%，显示市场对业绩前景悲观。
• 整体趋势：市场对A股盈利预期的悲观情绪持续，投资者信心不足。

ROE与净利润率改善

• ROE改善：除创业板外，其他板块ROE有所改善，主要得益于净利润率的提升。
• 净利润率：PPI反弹对A股净利润率有明显推动作用，钢铁、石油、建材、煤炭等行业净利润率上升显著。
• 去杠杆影响：去杠杆对创业板ROE有拖累作用，但负面影响不大，三季度进一步去杠杆的可能性较低。

民企与国企表现对比

• 营收与净利增速：民企营收增速回落幅度小于国企，显示民企在业绩韧性方面相对更强。
• 调节能力：民企在成本端和生产端调节更为灵活，从而在业绩下滑中表现更优。

创业板外延成长隐患

• 商誉问题：创业板商誉/净资产在中报数据中不降反升，显示外延并购的商誉尚未完全消化。
• 资产减值：2017年资产减值损失接近 430亿，占净利润比重 60%，2018年中报这一比例回升至 14%，显示出潜在的减值风险。

利润增长行业分析

• 利润增长行业：上半年业绩增长良好的行业为 13个，其中二季度利润增速环比上行的行业仅 10个。
• 重点行业：通信、采掘、建筑装饰、房地产、综合、钢铁等行业表现较为突出。

资产负债率变化

• 总体稳定：二季度资产负债率与一季度相差不大，但仅有 5个行业 资产负债率下降，包括钢铁、家电、休闲服务、通信、银行。
• 去杠杆情况：钢铁和银行通过利润偿还债务实现主动去杠杆，其他行业则因业绩提升被动去杠杆。

ROE预期内下滑行业

• 下滑行业：食品饮料、农林牧渔、交运、非银、有色、银行等 6个行业 ROE在二季度下滑，显示出盈利压力。

运营负担加重

• 三费/营收提升：17个行业三费/营收比例上升，其中食品饮料、农林牧渔、交运提升幅度最大。
• 运营改善：建材、综合、军工、电器、房地产三费占比下降，显示这些行业运营环境相对较好。

销售费用占比变化

• 销售费用：多数行业销售费用/营收比例基本稳定，但食品饮料行业有较大负面变化。
• 消费数据：结合宏观消费数据，对三季度食品饮料业绩前景持悲观态度。

总结与展望

• 业绩驱动因素：A股盈利增速与PPI相关性较高，短期PPI有望维持强势。
• 创业板压力：商誉/净资产上升，经济下行压力下商誉减值风险增加，压制创业板估值。
• 市场趋势：短期市场受中报业绩影响疲软概率较大，三季度行情不容乐观。
• 政策影响：需关注政策变化，如补短板执行力度、房地产政策、地方政府与平台的资产负债率控制等。
• 投资建议：当前估值不高，但盈利增速趋势令人担忧，需警惕经济基本面企稳反弹的可能性较低。