20181003-山西证券-山西证券·2018中报业绩分析研究报告_23页_1mb

山证策略-2018中报业绩分析总结

核心内容

2018年中报显示，A股整体业绩较弱，中小板和创业板疲软明显，而主板（剔除金融和石油石化）表现相对较好。市场对盈利预期持续悲观，分析师下调盈利预期的比例较高，表明投资者信心不足。尽管PPI上行对净利润率有积极影响，但整体盈利增速仍面临下行压力，特别是中小创板块。

主要观点

• 整体业绩表现：A股整体营收增速企稳，但净利润增速下滑。剔除金融与石油石化后，净利润增速下降，表明这两个板块对整体业绩有较大拖累。
• 板块分化明显：主板盈利增速显著强于中小板和创业板，其中创业板净利润增速连续6个季度回落，且在二季度出现大幅下滑，主要受资产减值损失影响。
• 市场预期悲观：超过64%的个股盈利预期被下调，显示市场对三季度盈利回落的概率较高，当前应以防御为主。
• ROE改善：市场ROE有所改善，主要得益于净利润率提升，但创业板ROE因商誉问题继续承压。
• 民企与国企对比：尽管民企增速回落，但回落幅度小于国企，表明民企盈利韧性较强。
• 行业表现分化：强周期行业如钢铁、建材、煤炭等表现较好，而新经济行业如电子、通信、传媒等则表现不佳，显示出“旧经济”继续高景气。

关键信息

一、A股整体表现

• 营收增速：整体企稳，但剔除金融与石油石化后增速有所下滑。
• 净利润增速：整体下滑，剔除金融与石油石化后也出现连续三个季度的下滑。
• 主板表现：剔除中小企业板后，净利润增速显著提升，显示其对整体业绩的支撑作用。

二、中小创板块表现

• 中小板：净利润增速继续下滑，且二季度出现加速向下的趋势。
• 创业板：净利润增速在一季度反弹后，二季度再次下挫，主要因资产减值损失。
• 商誉问题：创业板商誉/净资产上升，商誉减值风险加大，压制估值。

三、市场预期与分析师行为

• 盈利预期：市场对盈利预期悲观，近65%分析师下调盈利预期。
• 个股调整：8月以来，超过64%的个股被下调盈利预期，显示市场信心不足。

四、ROE与净利润率

• ROE改善：除创业板外，其他板块ROE有所改善，主要来自净利润率提升。
• 净利润率：钢铁、石油、建材、煤炭等行业净利润率上升，PPI上行是主要驱动因素。

五、民企与国企对比

• 营收与净利润增速：民企增速回落幅度小于国企，显示其更强的盈利韧性。
• 调节灵活性：民企成本端和生产端调节更为灵活，有助于应对市场变化。

六、行业表现

• 强周期行业：钢铁、建材、煤炭等强周期行业表现较好。
• 新经济行业：电子、通信、传媒等新经济行业表现不佳，拖累整体盈利。
• 盈利增长行业：上半年业绩增长良好的行业为13个，显示行业分化严重。

七、资产负债率

• 总体稳定：二季度资产负债率总体稳定，但仅5个行业出现下降。
• 主动降杠杆：钢铁、银行等主动降杠杆，而其他行业如家电、通信、休闲服务等因业绩优异被动去杠杆。

八、运营负担

• 三费/营收：多数行业运营负担加重，但建材、综合、军工、电器、房地产等行业的三费占比下降，显示其运营环境较好。

九、销售费用

• 销售费用占比：多数行业销售费用/营收比例稳定，但食品饮料行业有较大负面变化，显示其运营压力较大。

结论与展望

• 盈利趋势：A股盈利增速与PPI高度相关，短期内PPI可能继续上行。
• 创业板风险：商誉问题持续压制创业板估值，需关注商誉减值风险。
• 市场展望：三季度盈利回落概率较高，市场疲软可能性大，需以防御为主。
• 政策影响：政策放宽一定程度上缓解经济下行风险，但经济基本面企稳反弹可能性较低，需关注政策变化。
• 投资建议：当前估值在盈利增速回落有限的情况下不高，但需警惕盈利增速韧性不足，建议关注政策变化及行业动态。