20180903-天风证券-证券行业深度研究_市场持续回调_券商业绩分化明显_17页_776kb

证券行业2018年上半年总结

核心内容

2018年上半年，中国证券行业整体业绩承压，营业收入和净利润均出现下滑。131家证券公司实现营业收入1265.72亿元，同比下降11.92%；实现净利润328.61亿元，同比下降40.53%。其中，30家上市券商合计实现营业收入1160.44亿元，同比下降8.6%；归母净利润321.44亿元，同比下降31.9%。尽管整体业绩下滑，但头部券商如中信证券、华泰证券等仍实现逆势增长。

主要观点

• 市场与监管环境：市场持续回调和监管政策趋严对券商业务形成较大压力，尤其是经纪业务和信用业务。
• 业绩分化：行业整体利润下降，但头部券商凭借更强的综合能力保持相对稳定的业绩表现。
• 业务结构调整：券商正积极调整业务结构，提升主动管理能力，推动多元化发展，以应对市场变化。
• 投资建议：建议关注低估值的行业龙头券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、国泰君安，这些公司具备更强的盈利能力和抗风险能力。

关键信息

1. 上市券商2018年上半年业绩概述

• 行业整体表现：2018年上半年，证券行业131家公司合计实现营业收入1265.72亿元，同比下降11.92%；净利润328.61亿元，同比下降40.53%；106家实现盈利。
• 头部券商表现：净利润最高的5家券商分别为中信证券（55.65亿元）、国泰君安（40.09亿元）、华泰证券（31.59亿元）、海通证券（30.31亿元）和广发证券（28.58亿元），其中中信证券和华泰证券实现逆势增长。
• 营收结构：自营和经纪业务仍是主要收入来源，但占比有所下降；资管业务收入有所增长，主要得益于主动管理能力的提升。

2. 具体券商业务情况

2.1. 经纪业务

• 交易量与佣金率：沪深股基日均交易量4604.60亿元，同比上升2.35%；行业平均佣金率0.0332%，同比下降8.53%。
• 收入情况：经纪业务收入363.76亿元，同比下降4.37%。
• 竞争格局：中小券商争夺市场份额，以降低单客成本；龙头券商则注重高净值及机构客户，拓展利润点。

2.2. 资管业务

• 规模与收入：券商资管规模为15.28万亿元，同比下降9.48%；资管业务收入133.94亿元，同比增长9.99%。
• 结构优化：头部券商通过提升主动管理规模占比实现收入增长，如中信证券、广发证券、东方证券等。
• 行业趋势：资管新规推动行业向主动管理转型，通道业务逐渐萎缩。

2.3. 投行业务

• 股权承销：IPO发行规模923亿元，同比下降26.40%；再融资规模6173亿元，同比下降18%。
• 债权融资：证券公司承销债券规模20291亿元，同比增长28%。
• 发展趋势：投行业务面临挑战，但债权融资有所企稳。

2.4. 自营业务

• 业绩弹性：自营业务收入变化取决于股债市场波动，中信证券自营收入53亿元，同比增长18.33%，是业绩逆势增长的重要因素。
• 投资结构：固收类产品规模普遍上升，权益类产品规模下降，券商正逐步向多元化投资策略转型。

2.5. 信用业务

• 规模收缩：融资融券余额回落至9194亿元，同比下降10%；利息净收入111.08亿元，同比下降30.34%。
• 影响因素：利息支出增长和融出资金规模下降是信用业务收入下滑的主要原因。

投资建议

• 精选低估值龙头券商：目前券商股估值处于历史底部，板块中政策和基本面边际改善可能带来估值修复机会。
• 推荐标的：中信证券、华泰证券、广发证券、国泰君安，这些券商具备更均衡的营收结构和更强的盈利能力。

风险提示

• 市场大幅波动风险：市场行情对券商业务影响较大。
• 金融监管趋严：监管政策可能进一步影响业务开展。
• 创新业务开展不及预期：创新业务的发展可能不如预期，影响盈利预期。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：截至2018H1行业总资产6.38万亿元，净资产1.86万亿元
• 图2：证券行业杠杆变化情况
• 图3：2018H1证券行业营业收入同比下降12%
• 图4：2018H1证券行业净利润同比下降41%
• 图5：自营和经纪业务仍是收入主要来源，投行及信用业务收入占比同比下降明显
• 图6：行业净利润前五名集中度快速提升
• 图7：2018H经纪业务收入同比下降
• 图8：2018H月均成交金额逐月下滑
• 图9：行业平均佣金净费率为0.0332%，仍在寻底阶段
• 图10：上市券商经纪业务收入情况
• 图11：证券行业资产管理规模继续下滑
• 图12：证券公司主动管理资产2018年Q1月均规模
• 图13：2018上半年券商IPO业务情况
• 图14：2015-2018年上半年IPO审核情况
• 图15：2018H1再融资募集资金规模
• 图16：2018H1证券公司承销债券规模
• 图17：截至2018年6月底，沪深两市两融余额回落至9194亿元

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