20180903-天风证券-传媒行业专题研究_板块继续业绩分化_关注政策变化_26页_3mb

报告摘要

传媒互联网板块在2018年上半年整体表现偏弱，业绩分化趋势明显，部分公司如【东财】与【平治】在板块中表现突出。板块营收增长主要依赖部分高增长公司，而净利润增长则受到行业整体下滑的影响。

整体表现：传媒板块18H1营收同比增长16.22%，净利润同比增长3.41%，扣非归母净利润同比增长0.86%，但整体弱于A股及创业板。
行业分化：营收与净利润增速50%以上的公司减少，30%以下的公司增多，表明板块内部分化加剧。
细分行业表现：
- 电视剧：营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为39.5%、67.6%、103.0%，增长显著。
- 互联网平台：营收同比增长29.6%，净利润和扣非后净利润由负转正，增速分别为48.2%和50.2%。
- 营销：营收同比增长42.0%，但若剔除分众传媒，增速显著下降。
- 数字阅读：营收同比增长21.1%，但扣非后净利润下滑。
- 游戏：营收、归母净利润及扣非后净利润增速分别为7.4%、7.5%、6.6%，趋势回落。
- 电影：营收同比增长13.9%，归母净利润同比增长187.0%，但扣非后净利润增速下滑。
- 广播电视：营收和净利润增速均下滑，毛利率和净利率下降。
- 出版：营收和归母净利润增速稳定，但扣非后净利润略有下降。
- 报业传媒：营收、归母净利润及扣非后净利润均同比下降。
- 转型&复合业务：营收、归母净利润及扣非后净利润均出现明显下滑。

现金流：剔除异常公司后，传媒板块18H1经营性现金流净额同比下滑22.5%，占营收比重从5.9%降至3.8%，需关注现金流情况。
商誉与资产减值：18H1整体商誉同比增长9%，资产减值损失尚未充分体现，需警惕商誉减值风险。
估值与持仓：传媒行业指数年初至今下跌31.9%，估值处于历史低位，基金持仓处于低位。
投资建议：重视现金流龙头【东财、分众、万达、横店】，关注细分龙头及平台类公司【平治、视觉、芒果超媒】；关注Q3游戏公司如【完美、游族、三七、世纪华通】及影视超跌股【慈文】；业绩稳定的【出版】及政策干扰小的【体育龙头】。
风险提示：行业增速下降、资产减值风险、文化内容监管趋严、再融资及并购政策收紧。