20170206-浙商证券-信用周报_央行上调操作利率_债市调整格局下关注短端交易价值_12页_1mb

信用债市场周报总结（2017年2月6日）

核心内容概览

本报告分析了2017年1月23日至2月3日期间中国信用债市场的一级和二级市场情况，并对市场策略进行了展望。整体来看，信用债市场在央行上调操作利率的背景下呈现缩量下跌趋势，投资者情绪趋于谨慎，市场波动性加剧。

一、一级市场发行情况

主要观点

• 发行放缓：春节前一周信用债发行规模下降，净融资额再次滑落至负区间（-469亿和-388亿）。
• 行业分布：采掘、综合、城投行业发行规模居首，分别为51.5亿、32.5亿、26亿。
• 品种变化：短期融资券发行规模大幅回落，为79亿；中期票据、企业债、公司债发行规模也有所减少。
• 认购情况：尽管中长久期个券认购倍数较高，但整体仍以短久期为主，高评级个券认购较好，采掘行业高评级个券行业利差较高。

关键信息

• 取消/推迟发行：共4家国企取消或推迟债券发行，涉及3只中短票和1只短融。
• 认购倍数：共11只新发信用债，认购倍数超过1的有8只，其中采掘行业4只，城投债4只。
• 发行规模：企业债发行规模为5亿，公司债发行规模为63.75亿。

二、二级市场成交情况

主要观点

• 成交量下降：信用债总交易量较前一周下降近1/2，为1896.13亿。
• 交易量分布：银行间交易量为1717亿，上交所和深交所分别为80亿和100亿。
• 券种表现：短融、企业债、中票、公司债周交易量均回落，分别下降45.9%、42.5%、29%和28.6%。
• 分期限交易：1年以内、1-3年、3-5年、5-7年、7年以上信用债成交量均下降。
• 分评级交易：各评级信用债成交量均下滑，其中AAA、AA+、AA评级成交量下降明显。

关键信息

• 交易量大于30亿的债券：共3只，均为国有企业。
• 交易所成交情况：上交所和深交所前5成交债券主要为城投债、采掘债、钢铁债等。
• 收益率变化：各期限信用债收益率全线上行，短端收益率在1/2分位数，长端收益率在1/3分位数以下，保护不足。

三、利率市场与国债表现

主要观点

• 资金利率平稳：R007收在2.50%。
• 国债收益率上行：1年国债收益率上行至2.74%，位于1/2分位数以上；10年国债收益率微幅上行至3.42%，位于38%分位数，期限利差扩大。
• 货币政策：央行上调MLF、SLF和公开市场操作利率，反映其维持“稳健中性”货币政策的决心。

关键信息

• 国债收益率变化：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别上行9.89bp、4.69bp、11.72bp、12.68bp、17.74bp。
• 国债分位数：1Y收益率分位数为53%，10Y为38%。
• 未来资金到期：下两周央行投放的16465亿资金将面临集中到期，预计采取续滚方式缓解资金面紧张。

四、信用债策略建议

主要观点

• 市场情绪：投资者谨慎观望，市场波动性加剧。
• 投资策略：建议以短久期、低杠杆的防御策略为主，关注超跌带来的波动操作机会。
• 行业分化：产能过剩及房地产行业内部分化加剧，易引发违约风险，信用利差走扩。
• 中期趋势：长端安全垫不足，尚缺乏基本面支撑，趋势不明朗。

关键信息

• 短端交易价值好于长端：短端收益率在1/2分位数左右，上行空间有限；长端收益率在1/3分位数以下，保护不足。
• 市场建议：建议投资者保持谨慎，关注短久期低杠杆策略，把握结构性行情。

五、债券评级调整追踪

主要观点

• 主体评级调整：有3家企业主体评级或展望发生变化，其中内蒙古博源控股集团有限公司、肥城矿业集团有限责任公司、柳州化工股份有限公司评级下调。
• 债项评级调整：有3只债券评级下调，主要集中在采掘、化工等行业。

关键信息

• 内蒙古博源控股集团有限公司：主体评级从CC下调至C，债项评级从CC下调至C。
• 肥城矿业集团有限责任公司：主体评级从B-下调至CC，债项评级从AA-下调至AA-。
• 柳州化工股份有限公司：主体评级从AA-下调至B，债项评级从BBB下调至B。

六、市场展望

• 中长期因素：需关注汇率、通胀预期及信用违约对债市的负面影响。
• 货币政策预期：预计今年货币政策将更多以辅助和托底经济的角色出现，难现大幅宽松。
• 经济与通胀：若通胀中枢抬升，经济略有起色，建议关注周期性行业；若通胀回落，经济需求不振，则建议关注中高评级债券。

七、投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 注意：不同机构采用不同评级标准，本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重。

八、法律声明与风险提示

• 信息来源：本报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。
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总结

综上所述，2017年1月23日至2月3日期间，信用债市场受到央行上调操作利率的影响，呈现缩量下跌态势。一级市场发行放缓，净融资额为负；二级市场成交量下降，投资者情绪谨慎。短期来看，债市难言趋势性机会，但可把握结构性行情，以短久期、低杠杆策略为主。建议投资者密切关注后续通胀走势及政策变化，以灵活应对市场波动。