20170206-国金证券-2017年2月6日债券周评_关注转债市场的_危_与_机__24页_2mb

债券分析报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年2月6日，由国金证券分析师潘捷撰写，重点分析了转债市场及信用债的市场状况，并结合近期市场动态和政策变化，为投资者提供风险提示和投资建议。

主要观点

1. 转债市场的“危”与“机”

• 货币政策收紧：央行在2月3日上调逆回购利率，标志着货币政策转向收紧，导致资金利率上浮，债市面临调整压力。
• 流动性与风险偏好：流动性紧张对转债市场构成压力，尤其是机构持有比例集中的个券容易被抛售。
• 估值压缩：在流动性冲击下，部分转债估值被压缩，为投资者提供介入机会。
• 推荐关注标的：
  • 高价位但估值合理的转债：歌尔、九州、白云、顺昌等。
  • 转股溢价率偏高的转债：格力转债、江南转债。
  • 受益于货币政策转向的EB：14宝钢EB和15国资EB。
  • 年报披露临近：九州、16以岭EB等基本面较好的转债可能获得业绩支撑。

2. 信用债市场风险

• 信用利差低位：信用利差整体处于低位，对流动性风险和信用风险保护不足。
• 低等级信用债风险：低等级发行人的资产负债率上升，筹资现金流较弱，信用风险加剧。
• 去产能影响：2017年去产能继续发力，过剩行业再融资压力大，但行业盈利有所改善，内部分化加剧。
• 监管影响：政策上对信用债的监管加强，对低等级信用债的融资形成一定压力。

关键信息

一、货币政策收紧

• 央行通过上调逆回购利率（2.35%、2.5%、2.65%）和SLF利率，释放出货币政策收紧的信号。
• 债市反应强烈，10年期国债收益率上行至3.42%，10年期国开债收益率上行至4.07%。
• 货币市场利率整体上浮，R001为2.19%，R007为2.71%，Shibor利率也出现上升趋势。

二、转债市场表现

• 本周转债市场整体小幅下跌，中证转债指数下跌0.6%。
• 成交量：广汽转债、14宝钢EB、16皖新EB为成交最活跃的三支。
• 正股表现：16皖新EB、蓝标转债、顺昌转债为正股涨幅前三。
• 转股溢价率：本周有所上升，纯债溢价率有所下降。
• 条款触发：格力转债、电气转债、航信转债、蓝标转债、三一转债、江南转债、15天集EB、辉丰转债、15清控EB、15国盛EB已触发下修条款。

三、信用债市场回顾

• 利率债：1年期AAA短融收益率为4.05%，1年期AA短融为4.49%；5年期AAA中票为4.12%，AA中票为4.61%。
• 高收益债：国金高收益债指数与上周持平，11三钢02涨幅为0.4080%，11鹿港债跌幅为-0.2469%。
• 境外机构配置：境外机构持续增持人民币债券，尤其偏好国债，但对信用债兴趣不高。

四、债市相关新闻精选

• 央行货币政策转向：货币政策收紧，流动性趋紧，影响债市表现。
• 转债发行提速：证监会对可转债发行审批流程进行优化，预计未来转债发行节奏将加快。
• 英国退欧：英国发布退欧白皮书，强调避免断崖式退欧，但脱欧不确定性对投资有影响。
• 美联储债券组合到期：美联储债券组合接近到期，对利率影响相当于加息。
• 数字货币研究所挂牌：央行推动数字货币和区块链技术应用，探索电子货币的未来。

市场展望与建议

• 短期谨慎：在货币政策收紧的背景下，转债市场短期维持相对谨慎，需关注流动性风险。
• 中期机会：在流动性修复时，前期跌幅较大的转债可能迎来上涨，建议关注估值被压缩的个券。
• 信用债配置：信用债市场整体利差低位，需关注中低等级信用债的潜在风险，优先配置信用资质较好的品种。
• 政策导向：2017年央行和证监会推动金融改革与市场开放，对债券市场产生积极影响。

风险提示

• 经济景气度大幅下滑：可能对债券市场产生冲击。
• 监管政策变化：可能对市场结构和流动性产生影响。
• 信用风险暴露：部分低等级信用债可能面临违约风险，需警惕。