20230524-YY评级-转债的债底在哪里__4页_209kb

转债债底分析与总结

债底的定义与作用

• 转债的债底指转股权希望渺茫时，其作为纯债券的价值支撑价格。
• 当股价低迷无法转股时，债底形成强力支撑。
• 此前，转债违约概率极低，债底被认为非常坚硬，价格极少跌破100元。

债底的坚硬基础

• 转债退出方式：强赎/转股为主，到期还本付息较少；公司主要通过降转股价促进转股，且转债期限较长。
• 信用风险：发行转债的公司通常缺乏其他存量债券，债务结构以稳定性较高的银行借款为主；历史上从未发生实质性违约。
• 流动性与抢手程度：新债发行中签率极低，市场追捧明显；可随时交易和转股，流动性强。

债底的冲击与恢复

• 2020年恐慌事件：受永煤违约及鸿达转债暴跌影响，弱资质转债遭遇恐慌，价格暴跌；但市场迅速消化风险，债底信念未动摇。
• 2022年市场下跌：股市和债市大跌未能对低价转债构成实质冲击，双低策略和低吸策略盛行。

2023年的新变化

• 转债市场出现违约风险初现，蓝盾转债因退市风险停牌，转债价格大跌。
• 事件核心：股票退市风险蔓延至转债，破坏了“可转股”预期，使得债底难以发挥支撑作用。

债底定价的现实问题

• 现有债底计算方法采用外部信用评级贴现模型，但存在两大缺陷：
  1. 评级偏差：同一评级内民企与国企差异大，民企转债价格普遍低估。
  2. 模型不足：当前评级级别粗略，难以精准匹配公允评估，导致债底计算偏高。

债底是否“顶得住”？

• 转债债底顶不住的原因：
  • 退市风险：尤其当转债伴随*ST股票时，债底失效，不再具备保障。
  • 信用风险低估：现行信用评级体系不能准确反映转债困境，特别是民企风险。
• 债底作用再认识：债底虽作为底层支撑，但应结合流动性与公司质地综合评估，弱资质股票面临的退市风险可能令任何债底形同虚设。

YY评级的应对措施

• 使用自有评级序列与收益率曲线重新评估转债的纯债价值。
• 推出参考价，供市场作为参考。
• 设立专门团队持续跟踪转债基本面变化，及时调整风险评级及债底值。

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