20210819-国盛证券-洪城环境-600461.SH-业绩持续增长_固废注入提供新动能_3页_604kb

洪城环境 (600461.SH) 总结

核心内容

洪城环境是一家专注于水务及环保领域的公司，近年来业绩持续增长，主要得益于内生业务扩张和外延式并购。公司拟通过资产重组注入固废处理资产，进一步拓展业务范围，向城市综合环境服务商转型。此外，公司计划通过公募REITs上市实现资产价值重估。

主要观点

• 业绩持续高成长：公司2021年上半年营业收入达42.2亿元，同比增长52.1%；归母净利润4.0亿元，同比增长23.8%。其中，工程板块增长最为显著，同比增长87.4%。
• 单季表现强劲：2021年第二季度营业收入同比增长49.2%，归母净利润同比增长11.6%。
• 毛利率下滑但费用率下降：2021H综合毛利率为22.2%（-3.3pct），净利率为10.9%（-2.6pct），但销售、管理、财务费用率分别下降0.4pct、0.8pct、0.6pct，费用管控效果显著。
• 资产重组在即：公司拟通过发行股份及支付现金购买鼎元生态100%股权，后者专注于垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、渗滤液处理及工业固废处置，承诺2021-2024年净利润分别为10941万元、11552万元、12118万元、13450万元。
• 业务拓展空间大：
  • 污水业务：江西地区污水管网漏损率较高，未来投资需求大，同时提标改造将提升结算价格。
  • 燃气业务：南昌气化率仅70%，远期目标为90%以上，公司燃气工程端及销售收入有望持续增长。
  • 固废处理：江西省固废市场潜力大，公司通过资产注入有望增强竞争力。
• REITs上市推动估值提升：首批公募REITs产品平均P/FFO为17.7倍，而首创水务REITs为10.8倍，公司优质水务资产有望获得更高估值。公司承诺2021-2023年分红比例不低于50%，股息率接近6%，具备较高的投资吸引力。
• 投资建议：公司内生增长与外延扩张双轮驱动，预计2021-2023年归母净利润分别为8.2亿元、9.7亿元、11.6亿元，EPS分别为0.86元、1.03元、1.22元，对应PE分别为8.9倍、7.5倍、6.3倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：提标改造及气化率提升进度不及预期可能影响公司增长。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

总结

洪城环境在2021年实现业绩高增长，营业收入和归母净利润分别同比增长52.1%和23.8%，其中工程板块增长最为显著。尽管毛利率有所下滑，但费用率持续下降，公司经营效率提升。公司拟通过资产重组注入固废处理资产，未来有望成为城市综合环境服务商。此外，公司计划通过REITs上市推动资产估值提升，同时承诺较高分红比例，具有较强的投资吸引力。预计未来三年公司业绩将持续增长，维持“买入”评级，但需关注提标改造及气化率提升进度是否符合预期。