20230411-国盛证券-洪城环境-600461.SH-业绩稳中有升_固废业务添新机_3页_302kb

洪城环境 (600461.SH) 总结

核心内容

洪城环境（600461.SH）是一家专注于环境治理的公司，业务涵盖供排水、燃气销售及安装工程、固废处理等多个领域。尽管2022年整体营收同比下降4.9%，但公司通过固废业务的扩张，实现了归母净利润15.3%的同比增长，表现出较强的盈利能力。公司正逐步从传统水务处理向城市综合环境治理服务商转型。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营收77.8亿元，归母净利润9.5亿元，分别同比增长-4.9%和+15.3%。Q4单季营收和归母净利润均略有下降，但全年仍保持盈利增长。
• 固废业务增长：公司通过收购鼎元生态等企业，布局垃圾焚烧、餐厨及渗滤液、热电联产等固废处理业务，推动了毛利率的提升，成为业绩增长的重要驱动力。
• 毛利率改善：2022年综合毛利率提升至29.4%，主要得益于固废业务的高毛利贡献。其中，固废处理毛利率高达43.9%，显著高于供排水业务（33.4%）和燃气销售（15.3%）。
• 现金流改善：2022年经营活动现金流净额达21.9亿元，同比增长58.4%，主要得益于公司加强应收账款回收管理。
• 业务拓展：公司在供排水业务方面持续扩展，全年新建管网32.7公里，改造28.9公里；污水处理能力达371.1万立方米/日，中标多个BOT项目，实现“厂网一体化”新模式试点。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为10.9/12.8/15.3亿元，EPS分别为1.0/1.2/1.4元/股，对应PE分别为7.2X/6.1X/5.1X，显示出公司具备较高的投资价值。

关键信息

营收与利润

• 2022年营收：77.8亿元，同比下降4.9%。
• 2022年归母净利润：9.5亿元，同比增长15.3%。
• Q4营收：23.6亿元，同比下降5.9%。
• Q4归母净利润：1.8亿元，同比下降0.1%。

固废业务

• 鼎元生态：2022年实现营收7.6亿元，归母净利润1.2亿元，业绩承诺实现率为100.2%。
• 固废项目：旗下拥有洪城康恒（持股60%，垃圾焚烧处理能力2400吨/日）、宏泽热电（持股70%）、洪源环境（持股100%）、绿源环境（持股100%）等项目，构建了固废处理全链条协同成长格局。

毛利率与费用

• 综合毛利率：2022年提升至29.4%，同比增长3.3pct。
• 三费：销售/管理/研发费率分别为2.9%/4.5%/1.6%，同比分别增加0.3pct、0.9pct、0.4pct。

现金流

• 经营活动现金流净额：2022年为21.9亿元，同比增长58.4%。
• 投资活动现金流净额：2022年为-1938亿元，主要因资本支出增加。
• 筹资活动现金流净额：2022年为-1428亿元，主要因短期借款和长期借款增加。

业务能力

• 供水产能：2022年底达194万立方米/日。
• 燃气销气量：2022年为5.1亿方，同比增长7%。
• 管网改造：全年改造老旧管网249公里。

财务预测

• 2023-2025年营收：预计分别为96.35/118.33/137.71亿元。
• 2023-2025年归母净利润：预计分别为10.86/12.79/15.31亿元。
• EPS预测：2023-2025年分别为1.00/1.17/1.40元/股。
• PE预测：2023-2025年分别为7.2X/6.1X/5.1X。

风险提示

• 提标改造进度不及预期。
• 气化率提升进度不及预期。
• 政策推进进度不及预期。

财务指标概览

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 估值：公司PE逐步下降，显示未来增长潜力被市场低估。
• 安全边际：高股息率与低估值提供投资安全边际。
• 行业前景：在污水提标扩容、气化率提升、水价及燃气价格上涨背景下，公司具备良好的成长性和盈利能力。

结论

洪城环境在2022年面临营收下滑的压力，但得益于固废业务的快速增长和毛利率的提升，公司整体盈利能力增强。未来，随着固废业务的进一步拓展和水务业务的价值重塑，公司有望实现更高的增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值和成长潜力。