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重庆啤酒（600132）三季报点评：量价承压，净利率同比略降

分析师评级：买入（维持）

重庆啤酒发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入13063亿元，同比增长0.26%；归母净利润1332亿元，同比下降9.0%；扣非归母净利润1306亿元，同比下降16.1%。2024年第三季度单季度业绩出现明显下滑，营收同比下降7.11%，归母净利润下滑10.0%，扣非净利润下滑10.8%。

核心要点

1. 量价齐跌，高基数效应明显
   2024年第三季度，公司销量同比下降5.59%，产品吨价下滑16.1%。主要受两方面因素影响：一是去年同期因西部天气及旅游餐饮复苏基数较高；二是公司高端产品占比高，受餐饮、夜场等客流疲软影响较大。

2. 区域表现分化，西北地区下滑显著
   分区域看，西北地区收入下滑最为明显，同比减少10.48%，高档产品、主流产品和经济类产品分别实现收入233.2亿元、150亿元和133亿元，同比分别下滑9.24%、7.63%和增长19.97%。

3. 产品结构变化导致毛利率承压
   三季度毛利率为49.17%，同比下降13.5个百分点，主要因产品结构变化及新工厂投产导致的折旧摊销增加。吨成本同比上升109%，期间费用率同比增加0.41个百分点，销售费用率同比下降0.87个百分点，可能因费用集中在第二季度前置。

4. 未来增长预期稳健，维持“买入”评级
   预计公司2024-2026年营业收入分别为14878亿元、15180亿元、15485亿元，同比增长分别为4.3%、2.0%、2.0%；归母净利润分别为1324亿元、1361亿元、1445亿元，同比分别为-9.1%、27.4%、62.2%。公司分红率领先行业，维持“买入”评级。

5. 风险提示

   • 大单品销量不及预期
   • 原材料价格上涨
   • 宏观经济不及预期

估值：预计2024-2026年PE分别为21、21、19倍。

国联证券研究所
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