20220425-国信证券-盛和资源-600392.SH-2021年年报点评_稀土全产业链布局_行业需求变革背景下有望迎价值重估_9页_967kb

盛和资源（600392.SH）2021年年报点评总结

核心内容

盛和资源（600392.SH）于2021年实现营业收入106.16亿元，同比增长30.15%；归母净利润10.76亿元，同比增长232.82%；扣非归母净利润10.22亿元，同比增长1326.07%。公司2022年第一季度业绩预增，预计归母净利润7.00-7.50亿元，同比增长125.31%-141.41%。

主要观点

全产业链布局

• 稀土矿资源：公司掌握约5万吨RE0/年的稀土资源，包括国内的德昌大陆槽稀土矿（年产约1万吨RE0）和美国芒廷帕斯稀土矿（年产4万吨RE0），并包销其产品。
• 稀土冶炼分离：公司拥有约1.5万吨RE0的冶炼分离产能，正在推进连云港新基地建设，预计新增5000吨RE0产能。
• 稀土金属加工：公司拥有约1.2万吨/年的加工能力，国内两个基地进行智能化改造，未来总产能将提升至2万吨以上。
• 锆钛分选：公司拥有50万吨/年的海滨砂矿处理能力，计划新增150万吨/年的锆钛选矿项目，预计2022年下半年投产，提升至200万吨/年处理能力。

行业需求变革

• 稀土价格在2021年持续上涨，尤其是氧化镨钕、氧化铽和氧化镝。
• 2022年工信部要求规范市场行为，稀土价格出现回调，但基本面驱动下，价格中枢有望稳步提升。
• 新能源车、风电、工业机器人等行业的快速发展将带动稀土需求增长，预计2025年全球氧化镨钕需求将超过13万吨，复合增速达13.5%。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2021年营收106.16亿元，净利润10.76亿元，扣非净利润10.22亿元，均大幅增长。
• 现金流量：经营活动产生的现金流量净额为9.64亿元，同比增长189.74%。
• 盈利能力：毛利率19%，EBIT Margin 12.2%，ROE 11.5%，预计2022-2024年ROE将稳步提升至19%以上。

财务预测

财务指标变化

• 资产负债率：从2020年的37%上升至2021年的38%，预计2022年将升至51%。
• 期间费用率：从2020年的18%下降至2021年的7.23%，主要因销售费用减少。
• EV/EBITDA：从2021年的22.3下降至2022年的14.0，2024年预计降至11.2。

风险提示

• 稀土价格上涨不及预期。
• 公司扩产计划不及预期。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备较强的扩产能力和受益于稀土价格中枢抬升的潜力。

行业背景与前景

• 稀土行业正经历需求变革，新能源、风电等领域的快速发展将推动稀土需求增长。
• 公司在国内外拥有丰富的资源布局和产能扩张计划，有望在未来实现业绩持续增长和价值重估。

总结

盛和资源凭借其全产业链布局和较强的扩产能力，在2021年实现了显著的业绩增长。随着行业需求的变革和稀土价格的稳步提升，公司未来成长空间广阔。尽管存在一定的市场风险，但公司具备良好的基本面和成长潜力，维持“买入”评级。