20160908-国金证券-羚锐制药-600285.SH-管理变革顺机制_营销改革促成长_19页_1mb

公司深度研究报告总结

核心内容概览

公司名称：羚锐制药
当前股价：11.98元
目标价格：14.70-16.80元
评级：买入（首次评级）
长期竞争力：高于行业均值
总市值：7,096.00百万元
已上市流通A股：535.43百万股

主要观点

• 管理与营销改革：公司通过股权集中和销售策略调整，提升了管理效率与销售能力，预计支持未来3年每年30%的内生增长。
• 产品线改革：OTC产品线和处方药线分别采取差异化策略，以提升市场占有率与销售效率。
• 高端膏剂：通络祛痛膏、小儿退热贴等高端产品具有较强市场竞争力，销售增长显著。
• 低价大品种：如壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏等，具备价格调整潜力，业绩弹性大。
• 新产品与并购：公司正积极布局新产品研发及并购，未来有望形成整体解决方案。
• 产能扩张：贴剂生产线建设进展顺利，预计提升产能并增强盈利。
• 盈利能力提升：预计2016-2018年EPS分别为0.32、0.42、0.53元，年增长率分别为41%、31%、28%。

关键信息

产品与市场分析

营销改革策略

• OTC产品线：通过自营团队推广高端产品，激发经销商动力，提升市场覆盖率。
• 处方药线：自建基层销售团队，增强对产品的控制权，提升销售主动权。
• 渠道协同：OTC与处方药渠道有望整合，提升销售效率并降低销售成本。

新产品与外延布局

• 芬太尼透皮贴剂：作为麻醉药品，具有价格优势和疗效优势，预计成为新的增长点。
• 格拉司琼贴片：用于化疗引起的恶心与呕吐，研发进展顺利。
• 美国药物研发中心：为未来引进新技术与产品提供支持。
• 收购正山堂养生茶：整合大健康产业资源，拓展产品线。

财务与资金状况

• 货币资金：2015年为487,517,900元，2016年预计增加至710百万元。
• 可供出售金融资产：约66.6亿，为外延发展提供资金支持。
• 定增募资净额：约4.66亿，用于营销网络建设和品牌推广。

风险提示

• 营销改革情况低于预期
• 低价大品种价格调整阻力
• 医保控费影响口服制剂销售
• 新产品推出低于预期

结论

羚锐制药通过管理与营销的积极变革，逐步提升了其市场竞争力和盈利能力。公司产品线丰富，重点产品增长显著，同时通过研发和并购布局，为未来增长提供支撑。当前给予“买入”评级，目标价16.8元，对应2017年40倍PE。