20181026-东兴证券-羚锐制药-600285.SH-三季度报告点评_业绩增速符合预期_收入增速波动不影响长期增长_6页_401kb

羚锐制药2018年三季度报告总结

核心内容概览

羚锐制药发布2018年三季度报告，前三季度营业收入15.95亿元，同比增长22.25%；归属上市公司股东净利润2.13亿元，同比增长11.77%；归属上市公司股东扣非净利润2.10亿元，同比增长20.58%。2018年Q3单季度营业收入4.91亿元，同比增长4.05%；归属上市公司股东净利润6609.74万元，同比增长17.26%；扣非净利润6292.23万元，同比增长20.20%。公司整体业绩增长符合预期，尽管收入增速有所波动，但利润端表现稳健。

主要观点

1. 业绩增长符合预期，收入增速波动不影响长期增长

公司前三季度收入增速22.25%，归母扣非净利润增速20.58%，利润端基本符合市场预期。Q3收入增速下降主要由于公司对渠道发货进行了控制，以优化盈利能力。虽然Q3收入增速放缓，但利润端增速环比提升，显示公司盈利能力增强。

2. 分产品板块表现

• 贴膏剂：收入9.87亿元，同比增长5.83%；营业利率75.15%，同比提升1.06个pp。Q3收入2.89亿元，同比下降15.21%；但营业利率提升至77.66%，同比提升3.97个pp。
• 片剂：收入5622万元，同比增长7.83%；营业利率56.30%，同比下降1.12个pp。Q3收入1126万元，同比下降6.94%；营业利率下降至51.60%，同比减少4.10个pp。
• 胶囊剂：收入4.05亿元，同比增长79.2%；营业利率82.55%，同比提升18.22个pp。Q3收入1.39亿元，同比增长62.35%；营业利率提升至82.85%，同比增加6.80个pp。增长主要受益于“低开转高开”后价格提升。
• 软膏剂：收入7708万元，同比增长48.32%；营业利率83.78%，同比提升5.99个pp。Q3收入2800万元，同比增长18.04%；营业利率提升至82.93%，同比增加4.47个pp。软膏剂业务由子公司羚锐生物负责，公司已于2018年上半年完成对羚锐生物33.33%股权的收购，实现对羚锐生物100%控股，推动其业务快速增长。

3. 财务指标分析

• 毛利率：前三季度毛利率76.17%，同比提升4.68个pp，主要得益于生产效率提升和成本控制。
• 三项费用率：销售费用率50.94%，同比上升6.50个pp；管理费用率7.50%，同比下降1.45个pp；财务费用率0.46%，同比上升0.12个pp。销售费用率上升主要由于公司推进营销改革，加大市场开拓力度。
• 运营能力：净营业周期234.04天，同比减少30.885天；存货周转天数由295.24天减少至255.63天，显示公司存货管理效率提高。
• 现金流：公司期末现金流6.41亿元，净增加额3.01亿元，主要得益于经营活动现金流净增加2.16亿元，公司现金流进一步充足。

未来展望

1. 营销改革激活公司活力

公司自2015年熊伟担任总经理以来，持续推进营销改革，包括扩大OTC团队至3500-4000人、采用“承包制”激励员工、拓展诊所和OTC市场等。这些措施有效提升了公司销售能力和市场覆盖，预计将进一步推动口服药和软膏剂业务增长。

2. 外延并购值得期待

公司2018年Q3现金及现金等价物余额为6.41亿元，可供出售金融资产2.16亿元，合计8.57亿元，具备开展外延并购的实力。公司有望通过并购丰富产品线，实现协同效应，开启新一轮增长。

财务预测与估值

公司预计2018-2020年归母净利润分别增长13.04%、33.33%、26.53%，EPS分别为0.41元、0.55元、0.70元，对应PE分别为18x、14x、11x。公司是贴膏剂领域龙头，在特色细分市场具有明显优势，未来三年有望实现25%左右的复合增长。当前估值具有高性价比，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 口服药增速不及预期
• 渠道扩张效果不及预期

分析师信息

• 张金洋：医药生物行业小组组长，3年证券行业研究经验，3年医药行业实业工作经验。曾获2016年水晶球最佳分析师第一名，2015年新财富第七名团队核心成员，2015年水晶球第三名团队核心成员。
• 缪牧一：医药行业分析师，2016年水晶球第一名团队核心成员，公募榜单第一名，非公募榜单第二名。拥有美国罗切斯特大学会计学理学硕士学历，美国注册会计师资格。

投资评级说明

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，若6个月内公司股价相对基准指数收益率高于15%，则为“强烈推荐”。
• 行业投资评级：若6个月内行业指数相对基准指数收益率高于5%，则为“看好”；介于-5%至+5%之间为“中性”；低于-5%为“看淡”。