20180917-华创证券-陕西煤业-601225.SH-对比研究_对标神华_海螺_看陕煤的估值改善前景_12页_1mb

陕西煤业（601225）对比研究总结

核心内容概览

陕西煤业作为煤炭行业的重要企业，其估值改善前景备受关注。公司凭借强大的资源禀赋、持续的盈利能力、资产质量改善以及稳定的分红政策，展现出优于行业平均水平的综合竞争力。报告指出，陕煤具备对标神华、海螺的潜力，并建议投资者关注其估值修复机会。

主要观点

• 盈利能力强于神华与海螺：陕煤的毛利率和净利率持续增长，ROE和ROIC显著提升，展现出强劲的盈利能力和资本效率。
• 资源禀赋优于神华：公司保有资源储量164亿吨，可采储量103亿吨，其中97%位于优质产区，煤质高、成本低，优于神华。
• 资产质量改善空间大：随着蒙华铁路及配套支线的投运，公司煤炭外运能力提升，吨煤售价有望提高，成本也有望进一步下降。
• 分红比例与股息率优于行业：公司分红比例已追平神华与海螺，且因股价被低估，股息率高于对标企业。
• 估值改善空间明确：陕煤的PE长期低于神华和海螺10%以上，存在显著的估值修复潜力。

关键信息

财务表现

盈利能力分析

• 毛利率：从2015年的32.2%增长至2017年的55.4%，2018H1维持54.7%。
• 净利率：从2015年的21.1%提升至2017年的30.9%，2018H1为32.9%。
• ROE：由负转正，2017年为23.6%，2018年预计为20.4%，2019年预计为17.7%。
• ROIC：从2015年的-5.1%提升至2017年的25.3%，2018年预计为22.3%。

资产与成本

• 资产负债率：从2015年的56.6%下降至2018H1的44.9%，预计持续下降至2020年的29.8%。
• 吨煤开采成本：陕北矿区为120元/吨，彬黄矿区为200-220元/吨，渭北矿区为240-250元/吨。
• 自产煤占比：2017年为79%，高于神华的68%，有助于提高盈利能力。

分红与现金流

• 分红比例：2016年和2017年均为40%，已追平神华和海螺。
• 股息率：因股价被低估，股息率超过神华和海螺。
• 现金流：截至2017年，公司账上有88亿元货币现金及等价物；2018H1净现金流为42亿元，持续分红能力可观。

投资建议

• 目标价：10.17元/股（基于2018年归母净利润113亿元，对应9倍PE）。
• 当前价：8.16元/股。
• 评级：推荐（维持）。

风险提示

• 贸易战影响超预期：可能对煤炭出口和价格造成压力。
• 电煤需求严重低于预期：可能影响公司业绩表现。

资源分布

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

陕西煤业在盈利能力、资源禀赋、资产质量和分红政策上均表现出色，具备较强的行业竞争力。随着铁路运输能力的提升和新矿井的投产，公司资产质量有望进一步改善，推动吨煤盈利能力上升。当前估值处于低位，具备估值修复潜力，建议投资者关注其未来增长机会。然而，需警惕贸易战及电煤需求不及预期等风险。