20240618-南京银行-债券市场2024年三季度展望_关注政府债供给扰动_把握波段机会_99页_5mb

责任金融 和谐共赢

核心内容概述

本文主要分析了2024年三季度债券市场走势，涵盖海外市场、国内宏观基本面、货币政策及流动性、利率债策略和信用债策略。重点讨论了中美利差、人民币汇率、美元走势、欧元和日元汇率变化，以及国内经济、房地产、消费、出口和生产情况。同时，对债券市场策略进行了展望，建议交易盘采用波段操作，配置盘在利率上行时介入。

主要观点

海外市场

• 美国经济：总体有韧性，就业强中有缓，核心通胀继续降温但仍偏高，美联储尚未有信心降息，美元预计偏强震荡。
• 欧元区经济：短期有所改善，但中长期预期偏弱，欧元兑美元预计偏弱震荡。
• 日本经济：有所向好，但核心通胀偏弱，日央行维持大幅宽松，日元兑美元大幅走贬，预计三季度先偏弱后稍升。
• 美元与人民币：中美利差倒挂较大，人民币兑美元略贬，预计三季度先平稳略贬后稍走升。
• 黄金市场：金价高位震荡，非商业净多头持仓分位数抬升，中长期具备价值增配空间。

国内宏观基本面

• 经济总体：持续转型，总需求偏弱，生产旺盛，通胀低位。
• 出口与制造业投资：为主要拉动因素，出口增速由负转正，制造业投资增长较快。
• 房地产与基建：地产投资增速持续下行，基建进度较慢，新政效果有限，但政策推动下有望逐步企稳。
• 消费：整体偏弱，但部分行业如体育娱乐、通讯器材表现较好，预计三季度消费增速回升。
• 通胀走势：CPI预计稳步回升，四季度可能升至1%以上，PPI缓慢回升，下半年回升速度或将放缓。

货币政策及流动性

• 央行政策：二季度维持宽松基调，调整住房信贷政策，设立再贷款工具，流动性分层几乎消失。
• 资金面：整体持稳，三季度需关注政府债供给和政策预期对资金面的扰动。
• 货币政策约束：面临内部银行净息差收窄和外部人民币贬值压力，降息节奏偏后。

利率债策略

• 利率走势：三季度预计维持区间震荡，中长端配置价值凸显。
• 收益率分位数：国债和国开债关键期限收益率分位数继续降低，中长端品种相对较好。
• 期限利差：国债收益率曲线走陡，国开债曲线较为平坦，中长端品种具有较高配置价值。
• 隐含税率：短端上行，中长端下行，显示中长端债券吸引力增强。

信用债策略

• 信用利差：压缩至历史低位，谨慎拉长久期，优先选择中高等级主要平台。
• 房地产债：投资保持谨慎，可关注央国企地产债。
• 行业配置：农林牧渔、计算机、国防军工行业盈利与偿债能力较弱，需格外关注。
• 银行二级资本债：溢价空间趋窄，1Y-2Y收益率处于高位。
• 同业存单：利率已降至低位，后续面临地方债供给压力，预计区间震荡。

关键信息汇总

海外市场

• 美元走势：预计偏强震荡，可能升至106附近。
• 欧元兑美元：预计偏弱震荡，可能降至1.06。
• 日元兑美元：预计先偏弱后稍升，可能震荡至154附近。
• 黄金走势：短期波动加大，中长期具备价值增配空间，预计震荡在2300-2450美元/盎司区间。

国内经济

• 出口：增速由负转正，技术密集型产品出口表现较好。
• 房地产：新政出台后企稳迹象显现，但修复仍需时间。
• 消费：整体偏弱，部分行业如体育娱乐表现较好，预计三季度消费增速回升。
• 通胀：CPI预计稳步回升，四季度可能升至1%以上；PPI缓慢回升，下半年增速可能放缓。

货币政策

• 货币政策：保持宽松基调，但受内外部因素制约，降息有空间但节奏偏后。
• 流动性：资金面持稳，三季度需关注政府债供给和政策预期。
• M2与M1：增速创新低，显示经济活力不足，货币政策需继续发力。

债市策略

• 利率债：预计维持区间震荡，中长端配置价值较高，5Y、10Y国债相对较好。
• 信用债：谨慎拉长久期，优先选择中高等级主要平台，地产债保持谨慎。
• 资产配置：股债比价较高，股票市场配置价值提升，但债券类资产仍具安全边际。

图表与数据

• 美国非农就业与失业率：5月新增就业27.2万，失业率4%。
• 美债收益率：10Y美债收益率预计下行至4.1%。
• 人民币兑美元：预计先平稳略贬后稍走升，可能触及7.22。
• CPI与PPI走势：CPI预计稳步回升，PPI缓慢回升。
• 社融与M2：社融增速维持低位，M2增速创新低。
• 国债与国开债收益率：关键期限收益率分位数继续下降，中长端配置价值凸显。

总结

本文全面分析了2024年三季度债券市场面临的国内外环境，指出利率债和信用债的策略建议，并强调了中美利差、人民币汇率、黄金走势、通胀变化及政策对市场的影响。整体来看，债券市场预计维持震荡走势，中长端配置价值凸显，但需警惕政策变化和外部环境对市场的扰动。