20250731-南京银行-债券市场2025年7月月报_经济内稳外缓_操作把握波段_88页_6mb

债券市场2025年7月月报：内稳外缓，操作把握波段

总览

海外市场

• 美国：达成多项贸易协议，关税总体在15%-20%，经济韧性较强，制造业转为小幅收缩，服务业扩张明显，核心通胀回升，美联储态度偏鹰，美元震荡走升。
• 欧元区：经济稍改善，服务业扩张，制造业收缩，通胀适中，欧央行暂停降息，美元相对欧元偏强。
• 日本：经济面临关税挑战，出口受压，薪资增速减慢，通胀降温，日央行维持利率不变。
• 人民币：受美元回升压力，但国内股市外资流入和结汇需求带来支撑，呈震荡态势。

国内宏观基本面

• 经济表现：内需减弱，外需短暂支撑，生产修复明显但持续性存疑。
• 政策动态：7月政治局会议未推出大幅增量政策，但“反内卷”政策持续推进，工品价回升，推动基本面转向中性。
• 流动性：央行净投放，DR007中枢下移，信用债收益率先下后上，信用利差浮动明显。

货币政策及利率债策略

• 货币政策：略宽松倾向，删除“适时降准降息”，资金利率偏低但宽松空间有限。
• 利率债：收益率震荡上行，政策底抬升，震荡区间波段操作下配置机会追高。

信用债策略

• 市场表现：信用债收益率先降后升，一是配置需求带动上涨，二是非理性抛售后价格调整。
• 建议策略：谨慎拉长久期，关注流动性消化后的高评级中短久期品，把握存单利率高位配置机会。

分领域观点

海外市场简析

• 贸易协议：美达成多协议，关税偏高，对全球贸易需求抑制。
• 主要经济体：欧元区、日本名义增长承压，关税及政治不确定性拖累市场预期。
• 汇率走势：美元趋强、单一货币和日元震荡偏弱、人民币短期显贬值倾向。

国内宏观基本面

• 内需：地产投资版图收缩，消费全面放缓，投资和生产“强出口”托底增长。
• 政策重心：7月会议偏观望，反内卷政策预期抬升工业品价格，对债市扰动加剧。
• 通胀与物价：CPI小幅反弹受油价推升，工业品价格低位回升，但PPI降幅仍扩大。

货币政策及流动性

• MLF操作：央行整体净投放，大行融出波动下降。
• 资金价格：短端波动加大，隔夜与政策利率剪刀差收稳。
• 未来展望：资金面维持宽松但公开市场政策收紧预期上升，防范银行负债端与政府债供给压力。

利率债策略建议及10年债最新走势

• 收益率：震荡上行趋势，底部抬升空间有限，震荡区间震荡操作为宜。
• 配置策略：短期利率反弹提供择机上车点，关注中长端机会增加配置收益。

信用债重点分析方向

• 信用利差：经历大幅调整后性价比小幅提升，但后续扰动增多，配置需谨慎。
• 高等级信用债与存单：1年期存单利率在1.6%-1.7%波动空间可控，偿债压力与评级风险需关注。
• 高调评级变化：央国企评级上升频率高，负面评级调整受单一企业财务恶化驱动。

复盘7月市场波动及关键点

• CPI工品价：大宗商品价格企稳与股市上涨对债市形成下行扰动。
• 政策冲击：7月利率债大范围调整，隐含税率出现结构性分化。
• 首次违约：鸿达兴业违约提示信用风险叠加或将会阶段性重现。

## 策略简明
### 利率债
- **操作方向**：利率震荡上行，波段操作赚取利差收益。
- **策略执行**：关注政策底与经济基本面交汇期的价格转变。

### 信用债
- **选择标准**：重点选择中高等级、中短久期信用债配置，高低评级交替是趋势方向。
- **风险提示**：谨慎把握高评级信用利差压缩节奏，产业分布集中风险仍待观察。

### 未来展望  
- **行情预判**：内需疲软加政策持续调整，经济增长疲势未改，债市短期或延续震荡上行。  
- **解析要点**：关注经济三季报数据出前预期、资金转向、通胀数据等宏观变量。